近期伦铜步入宽幅震荡行情，多空双方格外谨慎，纷纷离场观望，期货市场持仓量、成交量同步减少。

8月上旬的暴跌对于市场的打击沉重，前期一致看好铜价的态度发生根本性转变，市场对于欧美宏观经济的忧虑，时时施压铜市。虽然8月底铜价小幅震荡上行，但各方面均已显现疲态。尤其是中国现货市场成交量的下滑，预示着最根本支持铜价上涨的中国消费因素推涨动能减弱。

在8月初价格暴跌的同时，伦敦和上海两市期铜比价迅速拉升，正套空间打开。这轮暴跌发源于外盘，而国内现货时有支撑，中下游逢低采购对价格形成短暂支持，这使得两市期铜比价大幅增加。回顾比价走势，这几年两市比价增至进口成本线的情况大多是国内需求非常旺盛，极强的采购量强势推高国内价格所致。但是由于铜进口无关税以及其全球贸易的流畅程度，使得如此现象发生几率大大降低。两市比价较难超过进口成本比价。而在本轮暴跌途中，国内的相对坚挺使得两市比价上升，现货两市比价多次超过进口成本，期货主力合约进口亏损也缩窄至300元附近。总的来说，比价上升，正向套利机会到来。

虽然目前正套持仓换月移仓亏损，但人民币长期升值预期，利于正套操作。从全球角度来看，人民币相比其他货币相对坚挺。美债危机，欧盟问题频频，使得部分投资者对于美债、欧债失去信心，部分资金流入中国，则在未来一段时期内，人民币升值是不争的预期。从正套操作角度来讲，人民币升值增加收益。

在比价上升的背景下，除了套利操作者感兴趣外，最感兴趣的莫过于靠进口铜融资的企业了。虽然今年初出台了禁止转口贸易融资的渠道，但由于民间资金过于紧张，融资放贷利率高于进口亏损，这使得直接进口融资需求较大。而在近期现货进口盈亏基本打平，则民间进口融资需求大增。根据人民银行温州市中心支行发布《温州民间借贷市场报告》显示，温州民间借贷市场目前处于阶段性活跃时期，估计市场规模约1100亿元，民间借贷利率也处于阶段性高位，年综合利率水平为24.4%。中国收紧的货币政策使得民营企业大量缺乏资金，56%的民企老总认为融资难是当前企业发展的最大障碍。银行贷款不畅，企业的资金需求就转向民间贷款。这使得靠铜进口融资的需求增加很多。铜进出口无关税，且作为全球流通性的商品，进口步骤也相对容易，则在近期两市比价上升的背景下，民间融资进口量大幅增加。

国内现货市场近期成交格局发生变化，目前持货商趁高位出货积极，但中下游采购意愿不高。整体来看，8月在价格暴跌途中，中下游企业先是逢低采购，但在价格轻松跌破前期支撑价位后，中下游采购热情明显减弱，市场对于铜的观点由集体看多发生改变。在伦铜运行在8300-8700美元区间时，市场双方态度僵持，上游不愿出货，下游采购积极性一般。而到了8700美元上方，对后市持谨慎悲观态度的冶炼厂及持货商出货量增加，在相对高位积极出货。但同时下游仍是按需采购。整体来看，市场已由强势看多铜价转为担忧，市场气氛偏清淡，态度谨慎。

后市来看，铜价趋势性尚未形成。一方面，9月中国消费小旺季来到，略有支持铜价的力量。而另一方面，欧美问题看似暂时缓解，但市场的恐慌其实比较根深蒂固，对于价格的施压不是一天两天可以消退的。笔者认为，铜市新一轮下跌还不是开始的时候，不建议趋势性操作近期入场，近期仍关注比价，选择好的正向套利入场点。　（作者系华泰长城期货分析师）