公司旅游演艺进入转型变革期，渗透传媒文化重塑产业链价值。公司多年来在杭州大本营深耕“主题公园+旅游演艺”模式，并经过持续论证后成功在三亚、丽江、九寨进行异地复制。2014年以来，公司跨界走向文化传媒，发力影视内容及栏目制作等，投资大盛国际35%股份，成立宋城娱乐，与海润影视合作、参投本末文化等。公司由此从单一旅游演艺产品向线上线下多元文化产品转型，致力于聚集多频次多区域消费的高粘性流量，打造O2O娱乐生态。2014年Q1-Q3公司营收7.17亿，同比增长45%，扣非净利润3亿，同比增长33%。

多元导入打造O2O流量闭环，持续互联网化营造粉丝经济。在娱乐互动融合大背景下，公司将持续围绕“旅游+文化”双属性，在线下不断丰富实景娱乐内容，在线上以“独木桥”电商网站为依托，打造互动文化娱乐平台，通过开展票务、资讯、导游等旅游服务，打造包含演员互动、在线直播等的线上演艺平台、建设线上讨论与线下活动结合的用户互动社区等，最终形成高粘性的粉丝群，发展粉丝经济。

公司现金储备充足，转型决心与动力推动下持续外延值得期待。公司目前线上娱乐内容产业布局有序推进，已涉猎影视制作与栏目投资，不排除继续关注新媒体、游戏、OTT等领域的外延机会以进一步完善产业链，将内容与实景娱乐的品牌IP一体化与协同传播效应最大化，并最终打造O2O文化娱乐闭环生态。

投资建议：我们预测公司2015年、2016年备考净利润分别为5.57亿和7.37亿，净利润增速为38.2%和32.2%，对应EPS分别为1.00元和1.32元；目前股价26.88元对应15年、16年PE为26.88X和20.36X。考虑到公司持续向上游内容渗透并努力打造O2O流量闭环的标的稀缺性和行业龙头价值，给予6个月35倍目标价44.88元。

风险提示：异地项目与城市演艺推进不达预期、娱乐内容制作与O2O布局进度不达预期。