收入5年翻倍是大概率事件。目前公司主营业务主要包括酱油、调味酱、蚝油，收入分别占比为64%、17%和13%，由于公司拥有强大的品牌及渠道优势，除了保证酱油大盘的稳健增长外，未来往其他调味品子品类扩张是大势所趋。目前整个调味品的市场规模在2300亿元左右，总体集中度还很低，刨除味精、香辛料等同质化严重的大宗品外，调味酱、醋、酱腌菜等子领域均有百亿级广阔的市场空间，我们在文中逐项对海天在这些领域的成长空间进行了审慎的预测，结论是收入5年实现翻倍增长是大概率事件。

净利率可长期维持在20%左右的较高水平。海天凭借其强大的规模优势、成本管控能力及高运营效率实现了40%左右的毛利率水平，业内领先，同业企业如中炬高新也在不断通过精细化管理奋起直追，差距在趋势性缩小；而从海外调味品龙头来看，40%左右的毛利率也是十分常见的，因此我们判断海天的毛利率水平将可持续。三项费用率方面海天长期维持在16%左右，在A股同业上市公司中处于偏低水平，我们认为这与公司的规模优势及较为审慎的费用管控方式有关，随着规模的扩大，未来费用率仍有一定下降空间。

合理估值中枢在25-30倍PE，5年市值将过千亿。未来3年，公司收入及净利润分别保持15%及20%的年均增速水平是大概率事件，随着沪港通引入更多的海外资金，稳定增长的白马龙头理应享有一定的估值溢价，参照港股食品饮料龙头公司的历史估值水平，我们认为给予海天25-30倍PE较为合理。

海天长期确定性高，中短期催化剂明显，维持“强烈推荐-A”评级。海天5年收入有翻倍空间，而成本低位、产品近期提价及新品放量将确保来年较快增长，短期入选沪深300、沪港通标的及估值切换也将对股价产生刺激，8月上调评级的逻辑正逐步兑现，继续看好。风险：新品拓展不利，食品安全。