管理层连续两次参与增发，锁定期均为三年：公司14年增发已经完成，发行价格为15.80元，发行数量为7595万股，其中煜明投资认购759.5万股，占比10%。13年公司曾经增发6740万股，增发价格10.80元，其中煜明投资认购1000万股，占比14.8%。实际上煜明投资的合伙人均为公司的高管人员，而且锁定期均为三年。高管人员的参与，显示出内部管理团队对公司长期成长的信心。

高管持续从二级市场增持股票，彰显对公司未来业绩的信心：增发价格一般相对于股价有一定的折价，而从二级市场以市场价格增持股票，则更显示出管理层对公司的信心。在公司14年定增完成后，公司董事长杜玉岱，副董事长、总裁延万华，公司董事、副总裁、董事会秘书宋军及配偶赵冬梅决定继续执行股票增持计划。截至2014年12月2日，杜玉岱累计增持公司股份24.22万股；延万华累计增持公司股份512.38万股；宋军及配偶赵冬梅合并累计增持公司股份14.62万股。

募集资金到位有利于金宇实业高性能半钢子午线轮胎项目的顺利建设：公司拟使用14年增发募集的11.72亿元对金宇实业进行单方面增资，其中3亿计入注册资本，完成后金宇实业注册资本将增至4.8亿元，其余部分计入资本公积。目前金宇实业年产1500万条大轮辋高性能半钢子午线轮胎项目正在建设，资金需求量较大，为了保障该募投项目的顺利实施，公司拟对金宇实业增加投资。增资完成后，将会为金宇实业的生产经营提供有力的资金保障，并进一步增强其整体竞争力和盈利能力。随着年产1500万条大轮辋高性能半钢子午线轮胎项目的建成并达产，将会使公司的业务规模进一步扩大，有利于提高公司在行业中的竞争地位，提升公司的核心竞争力。

拓展国内销售渠道，完善国际营销网络：国内市场方面，公司未来将会不断加强国内半钢胎市场的开拓力度，提高半钢胎产品在国内的销量。国外市场方面，公司的轮胎产品除了销往美国等北美地区外，还销往欧洲、澳洲、中东等国家地区。2014年公司收购海外知名轮胎经销商KRT和国马公司，前者销售网络主要在欧洲，后者主要面对加拿大、美国、南美、欧洲等国家地区。通过收购海外渠道，借助现有海外渠道的销售力量，不断地提高公司半钢轮胎在美国以外的市场竞争力和销量。出口地区多元化发展，不但有利于增强公司的竞争力，也有利于规避现有以及未来可能出现的贸易摩擦。

布局越南工厂，规避贸易摩擦：美国“双反”事件对中国轮胎出口很可能是继“特保案”后的又一次冲击。但是赛轮越南工厂并不受“双反”影响。从公司输美轮胎数量上看，公司2013年输美半钢子午胎为341.40万条，赛轮(越南)的半钢产能约为350万条/年，并且年底预计能够实现产能的翻倍，达到700万条/年产能。公司可以通过境内外半钢子午胎产能的整体调配，将出口到美国市场的订单转移至越南工厂生产，以满足美国市场的需求，从而减少美国“双反”的影响。

风险提示：天胶价格大幅反弹，贸易摩擦事件升级。

管理层参与增发，并从二级市场增持，彰显管理层对公司长期成长的信心。14年公司完成对金宇实业控制权的收购，进一步提升了公司的盈利能力。同时公司积极布局海外工厂，规避贸易摩擦，不断拓展国内销售渠道，完善国际营销网络，看好公司在半钢胎领域的竞争力。考虑增发摊薄股本后，预计14-16年EPS元分别为0.75元、1.07元、1.38元，对应PE分别为25倍、17倍和14倍，维持“推荐”评级。