影响几何 做空机制对市场影响不大

转融通箭在弦上，市场担忧“浑水模式”袭击A股，但其实通过转融券来大规模卖空并不那么简单，“浑水机构”在A股操作面临着法律环境不成熟、融券规模过小、融券成本过高等诸多障碍。

其一，融券的数量有限，能够对外出借的券有限。据参与准备的券商介绍，尽管转融通马上就要推出了，但在技术上、法律上对转融券的准备依然不足，融资先行，融券押后。即使在转融券推出后，做空者能够借到的券也有限。技术上来看，根据规定，每种证券转融券余额不得超过该证券可流通市值的10%，同时，单只标的证券的融券余量达到该证券上市可流通量25%时，交易所可以在此一交易日暂停其融券卖出，并向市场公布。从股东结构看，由于我国不少上市公司是国有控股股东，国有大股东借出证券的积极性不高。

其二，融券卖空的法律环境不成熟。“上市公司一般是受到当地政府的重点保护，当挖掘它的负面消息时，可能会受到上市公司的反起诉，如果当地政府介入的话，做空机构取胜的可能性会变得复杂。”金中和执行总监曾军在接受采访时表示，海外的法律环境其实是鼓励做空公司挖掘负面信息的，但内地的法律环境并不完善。

其三，融券成本高昂，机构做空动力不足。“目前融券的年利率多为10%以上，在转融通退出后，融券成本将会下降，但也会在5-6%之间。我们构建一个策略的收益率可能也就在10%左右，因此我们非常关注融券的成本问题。”瀚鑫泰安董事长易三佑表示，做多和做空的难度差不多，都是把公司搞得很清楚，工作量是一样，犯错的概率差不多，但区别是做多没有成本，做空却有成本。

其四，A股做空面临更大的风险。“融券卖空本来就是收益有限风险无限的一场博弈，最大收益是该股跌至零收益100%，但如果该股上涨做空者的亏损却是无限的，需要及时止损。但A股是T+1制度，将这种风险放得更大。”易三佑说，境外的金融工具非常丰富，包括个股权证、个股期权等等，可以对做空进行风险保护，但A股涉及个股的金融工具却极度匮乏。另外，融券交易价格“受限”，不利于卖空。根据相关规定，融券申报价格不得低于该证券的最近成交价，如该证券当天未产生成交的，申报价格不得低于前收盘价。

其五，国内市场股票上市采取的是审批制，在选择融资融券标的时又进一步筛选出基本面相对稳健的蓝筹股，这使得标的的潜在上行概率要高于下行概率，在不考虑市场因素的前提下，单方向的做空风险要大于做多风险。

分析人士认为，从成熟市场情况看，融资做多都是占绝大比例，做空机制并不会对市场造成很大的影响。（记者 屈红燕）

机构观点 有助吸引长期资金入场

“目前点位推出转融通业务，尤其是先推出转融资，最大可为市场注入约1200亿资金，有助刺激做多热情，从而达到稳定市场的目的。”国泰君安证券财务总监蒋忆明指出。事实上，券商人士普遍认为，转融资的率先推出有望给当前低迷的A股市场注入活力，同时发掘估值过低的个股投资价值，吸引长期价值资金入市。

近日，证金公司相关负责人透露，公司75亿元注册资金作为初期转融资资金已经到位，公司拟进一步增资扩股至120亿元。

这一消息无疑给当前孱弱的大盘注入一剂强心剂。周二盘面显示，尽管权重股整体仍显低迷，但市场活跃度显著上升，尤其是题材股炒作大幅升温，两市有超过30只个股涨停，表明市场人气被有效激活。而业内人士也认为，转融资率先推出将给市场注入流动性。

“在转融通制度缺场的情况下，融资融券业务市场参与主体受限。而转融通推出之后，融资融券业务的市场资金、证券的供需关系将得到大幅改善，融资融券业务规模、股市的活跃度将得到进一步提高。”海通证券融资融券部总经理朱维宝表示。

而据国泰君安证券财务总监蒋忆明分析，若证金公司注册资本增至120亿元，并发债1000亿元，按照十倍杠杆估算，最大将有1200亿元规模的转融通资金和证券规模。

“目前A股市场处于估值低位，沪深300整体市盈率在10倍左右，市场整体下跌空间有限，而融资融券标的证券又多是蓝筹股与绩优股，此时融资风险小于融券风险。”蒋忆明指出，“目前点位推出转融通业务，尤其是先推出转融资，有助刺激做多热情，也有助于消化‘大小非’减持带来的对市场的冲击，从而达到稳定市场的目的。”

而从长期角度看，业内人士认为转融通业务的推出将起到吸引长期资金入市，完善市场功能的作用。

蒋忆明表示，转融通业务通过对资金和证券的融通，促进融资融券业务的双向交易平衡发展，发掘估值过低的个股投资价值，为投资者提供更为充足的资金来源，吸引长期价值资金入市。此外，转融通业务的推出，搭建了资本市场和货币市场之间的通道，提高了资源配置效率，完善了市场功能，引领市场投资思维、交易理念进入新阶段。