收益率曲线亟待完善
信用债定价机制包括一级市场和二级市场利率,可以看出,上述基于报价制的估值中枢机制,仍以二级市场收益率为参考,因此,二级市场利率的准确与否,显得至关重要。
在中国金融学会金融工程专业委员会副秘书长王志栋看来,在一个成熟有效的债券市场定价机制中,一级市场发行定价机制与二级市场定价机制应形成良好互动,而良好互动的关键,则在于二级市场的定价基准。
目前我国主要编制二级市场收益率曲线单位有中债登、上海清算所、外汇交易中心和中证指数四家单位,其中又以中债估值目前市场影响力最大。这种债券收益率曲线,也被称利率期限结构,反映的是当前条件下市场对未来各期限利率的预期。
事实上,由于信用产品自身特点和国内市场的结构特征,信用债该如何定价,历来都是一个市场关注热点和重要课题。
中债登业务总监刘凡对上证报记者表示,由于受我国目前债券市场报价不充分、交易不连续及投资者结构趋同等问题影响,中债估值与一些交易员心目中的价格难免都有一定偏差。
“同时,当下评级虚高的问题也一直困扰信用债估值。”刘凡表示,据中债登通过对发行人评级报告、财务报表、行业及市场价格等分析,我国目前评级行业整体仅有70%的准确度,这也对依据外部评级给出具体个券估值带来一定困扰。
对此,从今年开始,中债登按月公布有争议的信用债估值编制说明,以便于市场作更加深入的理解和交流。今年3月份共涉及个券37只,约占中债信用债估值的0.55%。
此外,在日常收益率曲线的编制实践中,做市商的报价质量也是影响债券估值质量的重要因素。记者从上述接近协会人士处获悉,交易商协会未来也将加强对估值机构的报价行为的考评和管理,进一步加强对估值机构报价行为的监督。
“信用债定价问题没有一个完美的体系,没有一个定价机制是绝对合理的,它应是一个不断寻求改善和平衡的过程。”招商银行金融市场部总经理刘小腊对记者如是说。