维持“增持”评级，维持目标价38元。公司推出员工持股计划，拟通过券商定向计划在二级市场买进公司股票，金额不超过1.2亿，控股股东提供部分借款，锁定期不少于12个月。该行为体现出股东和员工对公司中长期发展的信心。我们认为，公司已不仅仅是系统解决方案提供商，而是正在布局工业物联网，朝着数据服务提供商的战略目标迈进，面对千亿级的工业后服务大市场。预计公司2014-2016年EPS分别为0.27/0.52/0.8元，目标价38元，维持“增持”。

纵向延伸产业链，布局数据服务提供商战略。市场对佳讯飞鸿的认知尚停留在系统解决方体提供商，但公司正在基于铁路防灾传感网络，收购航通智能、参股臻迪智能，积极开拓铁路巡检、电力巡检市场，布局工业物联网，朝着数据服务提供商的战略目标迈进。我们认为，工业物联网至少从两个维度节省成本、提高效率：1)改变传统定期巡检和定期更换零部件的作业方式，基于物联网和数据分析实行按需巡检和按需更换；2)线路发生故障时，迅速确定故障位置和原因，节省大规模检修成本和时间，减少损失。公司有望通过数据服务提供商战略的实施，开拓千亿级的工业后服务市场。

横向拓展海关、国防市场，未来3年业绩复合增速达70%。据公司三季报目前在手订单4.5亿，且通过收购航通智能切入海关信息化领域。我们预计“金关二期”市场规模将达50亿元，作为该市场龙头的航通智能，有望在2012-2019年间获得年均2.5亿元的订单。同时全军装备会议要求大力提升信息化装备水平，对指挥调度系统的需求有望爆发。我们预计，公司2014-2016年业绩复合增速将达70%。

催化剂：获得国防和海关大订单；布局工业大数据分析领域。

风险提示：“金关二期”建设缓慢；员工持股计划流产。