类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张燕日期：2014-07-10

事件

三六五网于2014年7月7日发布中期业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为8127.27-9752.72万，同比增长50-80%，同时公布中期利润分配方案，拟每10股派现金红利8元，每10股转增5股。4月11日公司因重大事项停牌，即董事长协助有关部门调查，现已回公司履职，股票于7月8日恢复交易。

评论

地产景气度下滑影响电商收入，广告尚未受到影响，行业负面消息影响市场情绪:按业绩预告测算，14Q2单季净利润同比增速为-8.56%-32%，与Q1的业绩增速213%相比略差较大，下游地产景气度下滑影响电商收入，按照三六五网以往业绩披露惯例，增速一般偏靠上线，预计实际Q2单季净利润增速在15%以上，由此推算单季收入增速在10%左右，虽受地产销量萎靡影响，但自身表现尚可。从我们对行业的监测来看，广告尚未受到较大影响，14年前5个月房产网络广告增速为42.47%，甚至因地产销量较差导致广告投放在5月份还有所加大，但若下半年地产销量仍继续恶化，预计广告也会受到部分影响。自3月12日，9家房产中介在京沪联合抵制“安居客”以来，房产电商行业负面消息颇多，5月28日，杭州房产中介联合抵制搜房，6月18日，深圳房产中介也开始抵制搜房，搜房股价一路下跌，市值快速蒸发，在重压之下，搜房发布《致合作伙伴的一封信》，向中介让利，表面上似平息了战火，但裂痕一旦产生，便很难和好如初，引起此次争端的源头仍是行业景气度下滑，长远来说，互联网对地产的改变一定是持续的，掌握用户才是核心，房产中介若想要回话语权，必须在网络上进行大规模投入抢夺用户，短期来说难对建网时间较久的搜房、三六五网造成较大影响，但会影响市场情绪。

加盟扩张新城、移动端和金融服务为14年亮点:14年年初公司就开始积极采取加盟方式拓展新城，全年目标20-30个，走出区域房产网站，着手布局全国。截止6月底，已完成一半目标，扩张11个新城，总城市数量已经达到22个，虽大部分城市都在江苏周边，但也有异地较为中心的城市，如天津、长春、成都等，目前均采取收加盟费方式，后续年份加盟费会有所调整，预计发展较好的城市不排除有收购的可能；移动端和金融服务也是14年重点，年初就开始在南京、西安等城市移动端投放广告，预计对收入有小幅贡献，金融服务平台在自有城市已全部上线，新加盟城市如天津也已开通，期待其它产品上线。

投资建议

基于Q2电商收入下滑明显，我们下调全年收入增速至20%，考虑到股权激励没有通过，将不会产生费用，此外今年未采取自建方式扩张新城，销售+管理费用率较去年应有所下滑，重新调整盈利预测，预计14-16年EPS分别为3.02、4.03、5.28元，当前股价对应14-16年PE分别为32、24、18倍，互联网板块估值最低，但因公司停牌三月系配合调查，期间房产电商行业负面信息较多，搜房也出现暴跌，市场情绪较为负面，可能导致股价调整，因公司估值不高，整体房产电商行业仍有较大发展空间，我们暂维持公司“买入”评级，但建议短期规避市场负面情绪，待合适时机再行介入。