加大汇率弹性

上海证券报：从2011年11月底开始，人民币即期交易价连续触及当日交易区间下限，日间波动加大，与此同时，中间价却依旧保持升值。在汇改六年后，有声音认为今年汇率双向波动将成为常态，您如何看待？全国金融工作会议指出将进一步完善人民币汇率形成机制，对于如何完善，您有何建议？

陆前进：最近人民币汇率又稳步上升，但我认为人民币对美元汇率变动出现了一些新的特征，尽管人民币汇率的中间价变动幅度不大，人民币对美元汇率双向变动幅度却有所增加。

后危机时代人民币贬值预期出现，反映了人民币汇率强势升值的预期下降。最近几年人民币汇率稳步升值逐步释放了部分升值压力，随着国内外经济情况的不断变化，人民币双向波动的趋势在不断增强，市场对人民币双向波动的预期也在上升。2012年人民币对美元汇率的中间价也将主要由贸易收支、资本流动，以及内地经济宏观形势而定，而人民币对美元汇率短期波动将更多地受美元汇率、欧债危机、香港离岸市场人民币汇率变动，以及海外无本金交割远期（NDF）市场汇率变动的预期影响。

与以往不同的是，随着人民币走出去步伐加快，离岸市场人民币汇率变动对内地人民币汇率市场的影响将逐步增大。走出去的人民币在增加，流进来的外国资本可能会逐步减少，海外的离岸市场和NDF市场对内地人民币汇率的短期波动将会产生较大的影响，银行间市场人民币对美元汇率的短期波动将更加明显。

中间价变动和人民币汇率在每天波动幅度内变动可能会出现更多的反向变化，就像去年人民币中间价继续升值或保持相对稳定，而银行间市场人民币汇率出现连续跌停的现象。由于人民币持续升值，前一阶段出现过跨境贸易中人民币资金流出较少，外币资金流入增加的情况，但随着人民币升值预期减弱，流出的人民币不断增加，流进的外币可能会减少，国际收支不平衡的状况也会逐步得到改善，人民币汇率变动的弹性也会逐步增加，从年初的人民币汇率变动也能够看出这一特点。

我认为，从完善人民币汇率形成机制的角度来看，人民币汇率增加弹性有两个方向，一是增加人民币中间价的弹性，参考一篮子货币调整人民币对美元汇率，如保持人民币有效汇率的相对稳定，增加人民币对美元汇率的弹性。二是增加每天人民币汇率波动的弹性，扩大人民币汇率的日变动幅度，包括人民币对美元汇率和人民币对非美货币汇率的变动幅度。人民币汇率形成机制改革应继续坚持渐进，主动和可控原则，人民币汇率的调整应更加关注人民币有效汇率的稳定，逐步扩大人民币汇率的变动幅度，包括中间价和日变动幅度，这里面涉及顺序、节奏和力度等的把握问题，人民币汇率变动最终将逐步过渡到由市场供求决定。

赵庆明：理论上看，一种高估或低估的货币汇率在向均衡汇率回归的过程中，越接近均衡汇率状态，双向波动性会越显著。2005启动汇改至今，人民币对美元已经累计升值已经超过30%，应该说更加逼近均衡汇率区间。

但在当前仍然实行参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度，仍然坚持自主性、可控性、渐进性三原则的情况下，未来人民币对美元汇率的走势不仅取决于央行基于宏观经济判断而要实行的货币政策，同时，也无法忽略外围市场和国家对人民币汇率施加的压力。

我早就倾向于人民币汇率实现双向波动，但在汇率制度以及我国持续的国际收支顺差没有根本改革的情况下，盼望实现人民币汇率双向波动仍然困难。至于如何完善人民币汇率形成机制，我认为根本的一个前提条件是实现国际收支基本平衡。如果仍然是大规模的顺差，完善人民币汇率形成机制就不可能落到实处。

宗良：人民币出现所谓“跌停”，原因在于，随着欧债危机持续发酵，欧洲各国银行手中持有的大量政府债券越来越不值钱，欧洲银行采取了去杠杆化、缩减资产负债表等措施，削减海外资产。另一方面，由于欧洲债务危机迟迟不能解决，美元资产的优势显现出来。目前，香港有6200多亿的人民币存款规模，但香港除了1000多亿的债券市场外，没有什么投资渠道，海外人民币面临“存款规模大、投资渠道少”的问题。因此出现了投资美元的短期操作。这些都是出现人民币连跌的重要的外部压力。

出现汇率波动未必是坏事，这说明人民币离均衡汇率已经不远了，人民币已经到了一个可以上下波动的时刻。有利于打破持续较长时间的人民币单边升值预期，是好事。实践证明，保持人民币汇率基本稳定，是应对外部经济变化，缓解外需下滑冲击我国实体经济的良策之一。我们应继续稳步推进人民币汇率形成机制改革，坚持主动性、可控性和渐进性原则，增强人民币汇率灵活性，发挥汇率对调节国际收支的积极作用。