外热内冷 做空日元还能持续多久

上周，日本央行行长黑田东彦宣布启动新一轮货币宽松措施，外汇市场上日元贬值呈加速之势。截至发稿，日元对美元汇价的贬值幅度已达6%，对欧元贬值幅度达7%。令人感到蹊跷的是，日元在全世界最重量级的持有者，即日本投资者，似乎仍处于慢热状态，并不急于参与到做空日元的大军之中。

环球汇市主要有三大交易中心，分别是东京、伦敦和纽约。最近两天，外币交易员发现，美日和欧日汇率突然暴涨的时间，一般都在纽约汇市发生，时间点主要集中在当地时间的下午段。这引起了许多人的怀疑。

从发展趋势来看，本轮日元重走贬值之路，其溢出效应表现得很明显。欧洲国家的债券，如西班牙、意大利和法国的十年期国债收益率出现了显著的降低过程。市场参与者预期，黑田的货币宽松政策及相对应的国债及房贷债券购买计划，将迫使廉价日元在全球范围内寻找更高的收益，同时将间接推高全球资产价格。

但有证据显示，目前参与做空日元的仅仅是欧美对冲基金。在过去4个月中，也正是由于他们的推动，货币市场形成了日元跌跌不休的雪崩之势。而且，统计数字还表明，日元贬值发生的时间段，均主要在纽约和伦敦市场的开盘期。日本东京外汇市场，对推动日元贬值并不是那么热衷，日本境内的货币投资者显得有些三心二意。

统计表明，日元最大的持有者，日本国民和投资机构的手中共掌握着25万亿美元的天量财富。只要他们轻轻动一动，日元的贬值效果将出现更加惊人和更加恐怖的力量。势必会达到索罗斯所称的“雪崩”效果。

货币交易者认为，虽然日本首相和央行行长反复强调更大胆，更冒险、更激进的宽松政策，但对于日本境内的市场参与者来说，货币贬值狂潮中，“安全驾驶”才是当下最重要的策略。特别是对于日本小型投资者，即所谓的“渡边太太”们，美国十年期国债1.75%的收益，就已经很不错了，而且也非常保险。在她们的眼中，由于南欧几个重债国的国债收益率虽高，但其问题过于复杂，南北欧对立日渐突出，这些国家的债券根本就不具备特别的投资价值。所以，在境外操纵日元贬值的玩家，并不是日本人。

日本民众和投资机构的态度，使货币市场对日元贬值之路能走多远心存疑问。从短期来看，借助市场的乐观情绪和对冲基金的炒作，美日汇率能够突破100大关。但过了这个关口，就很难说能持续走下去了。

日元持续贬值，必须要面对两个主要障碍：

其一，如前所述，日本境内投资者不积极。

其二，日元溢出效应不明。这也是影响日元持续贬值最重要的一个因素。有分析者指出，到目前为止，大量廉价日元不仅没有向海外扩张，反倒出现了回流现象，涌入了日本境内的股资和债券。历史也多次证明，货币向内流动的趋势，往往是做多日元的逻辑。

由此看来，日元贬值或许仅仅是受到市场乐观情绪的影响和对冲基金的炒作。当这种乐观情绪消失之时，对赌日元在贬值之路跌跌不休的炒家，就要多加小心了。