经济增长放缓是当前最大风险

有观点认为中国经济体量已经够大，位居世界第二。过去30年发展已经够快，现在应该缓下来调调结构。中国的就业压力已经减轻，没有必要保持过去那样的速度。事情真的是这样吗？世界第二的经济体量平均到每个公民，中国仅位居世界第96位左右；中国人均国民收入GNI是美国的12.2%，日本的14.2%，欧盟的19.1%，世界平均水平的62.1%。即使没有任何新增就业压力，我们赶上世界平均水平，按8%的速度，需要6.2年；赶上美国需要27.3年；日本25.3年。更为关键的是，经济增速放缓之后，不仅结构调整不过来，就是总量也会出现崩盘危险。2010年以来，我国经济已连下四个台阶，即从10% 9% 8% 7%。2014年一季度进一步下降到7.4%，离7%的新低已经不远。目前，经济增速持续下行对宏观经济运行中薄弱环节的影响已经不容低估。

（一）房地产行业的脆弱性正在显现，连锁反应正在发酵

目前，房地产市场销量下降，价格松动，房地产投资下降，开发商资金链趋紧。今年5月份，70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格上涨城市个数减少，环比平均跌幅均为0.1%，同比综合平均涨幅分别为5.4%和3.1%。房地产市场的变化会引起金融、财政、经济的连锁反应。

房地产贷款在我国金融机构贷款中的占比2006年为15.4%，2013年末为20.3%。如果加上间接用房地产作抵押的个体工商户贷款及其它企业资金贷款，直接和间接与房地产有关的贷款余额要占到我国银行业贷款余额的约30%以上。尽管目前房地产贷款不良率较低(2013年末，房地产开发贷款不良率为0.47%，个人住房按揭不良率为0.26%)，但一旦市场对房价的预期由看涨转为看跌，则会出现恐慌性抛售，极易诱发系统性风险。

财政对房地产行业的依赖也不低。据中信建投对全国九大城市2012年11月份的数据调查显示，在土地出让金与财政收入的占比中有6个城市超过了40%。另外，土地也是地方政府融资平台的主要抵押品和还款来源。最新调查显示，2013年各地稳增长的资金缺口较大，部分地方政府融资平台资产负债率已达到70%的警戒线。

房地产业是一个直接和间接关联到钢铁、水泥、建材、家具及建筑等第二产业的特殊产业。房地产业对国民经济的影响有直接和间接效应。根据我们的专题研究，房地产业（含建筑开发）自身增加值占GDP的比重，自2009年起已经超过9%，2009-2011年平均占比9.6%，再加上房地产业的间接带动部分，房地产业对GDP的直接与间接影响自2010年起已超过30%，2009-2011年平均占比30.1%。1998-2011年，房地产业（含建筑开发）对GDP的直接拉动由1998年的0.43个百分点升至2011年的0.65个百分点，1998-2011年平均拉动经济增长0.64个百分点；房地产业对GDP的间接拉动作用也逐步上升，由1998年的0.81个百分点升至2011年的1.21个百分点，1998-2011年平均拉动GDP增长1.19个百分点。二者合计，房地产业（含建筑开发）年均拉动GDP增长达1.84个百分点。相对于1998-2011年9.86%的平均经济增速，房地产业对经济增长的贡献率在19.7%以上，近三年平均贡献率更是高达26%。