类别：公司研究机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：胡维波日期：2014-08-01

最新消息

苏宁云商公布了2014年半年度业绩快报，上半年销售收入为人民币511.6亿元，归属于上市公司股东的净亏损为7.49亿元，隐含的二季度销售额同比降幅为0.1%，净亏损额为人民币3.153亿元。

分析

线下业务收入回升:在连续三个季度同比下滑之后，门店收入在二季度实现4%的增长。二季度/上半年同店销售额增速从一季度的-13.4%改善至-4%/-8.57%。由于去年下半年基数较低，今年下半年公司线下同店销售额可能基本持平。二季度苏宁新开门店50家，关闭门店32家。在上半年62家新增门店中，84%位于二三线市场，与公司战略相符。

线上业务销售额继续同比下滑。上半年线上业务税前销售额为人民币82.8亿元，下滑22%。二季度线上业务税前销售额为人民币50亿元。艾瑞数据显示，二季度中国线上零售额增长47.1%，B2C业务增长72.7%，意味着苏宁的市场份额正在流失，去年年底的物流系统调整尚未产生积极效果。

〖虑琦衡农化的投资收益后，我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.08元、0.12元和0.14元，当前股价对应2013年PE超过80倍。上述业绩未包含公司土地出让可能带来的高额非经常性收益。从该角度看，公司具备“资产隐蔽型”和“逆境反转型”两类公司的特点。但是，由于公司日化主业未看到显著改善迹象，故给予“谨慎增持”评级。

风险提示

1、市场开拓不力；2、经营成本攀升；3、土地补偿金大幅低于预期。