2、互联网业务基数较低，呈现高增长态势，但长期策略仍需配合渠道利益的梳理在行业互联网快速发展的趋势下，公司在基数不高的情况下，上半年电商业务增长70%，预计全年可实现10亿元的销售目标，达到100%的增长。目前公司的电商业务仍处于摸索阶段，未来希望在低成本模式下进行发展，继今年6月推出哥来买品牌高品质低倍率的衬衫产品后，后续还会持续推出新品。而对于线上线下利益梳理问题，公司也考虑加盟商参股的方式进行类直营化的整合，但由于公司加盟体系庞大，类直营化的转变也需要一个较长的时间。

3、童装产业链延伸计划仍是明年催化股价的动因之一

巴拉巴拉通过十多年的经营，凭借在童装领域的领导地位，公司成功累积了400万以中产阶层为主的VIP用户，该类用户的需求涉及到儿童教育、鞋履、配饰、玩具、文具、家纺等服装之外的领域。考虑到当前儿童产业竞争分散，缺乏全国性优势品牌，为满足客户多样化需求，公司计划将原有优势童装业务链延伸至相关儿童产业，依托巴拉巴拉全国性布局的规模化领先优势，开展产品和产业的延伸，去迎接儿童产业大机会的来临。今年公司的发展亮点已集中在儿童市场的影响力上，在大力推进儿童产业发展的同时，提出由“儿童产品提供商”转型为“儿童产业综合服务商”的目标。产品延伸具体包括儿童服装、鞋履、配饰、玩具、文具、家纺等儿童产品的开发及销售，产业延伸则指向动漫、影视、儿童教育等领域的渗透。公司认为中国的儿童产业很薄弱，儿童服饰、早教、动漫、影视等领域都很欠缺，这些都蕴藏着机会。而公司继今年涉足早教领域后，明年在儿童动漫、影视等领域仍存继续延伸的预期，这仍将是催化明年股价的动因之一。当然，公司在延伸领域也缺乏经验，后续在新领域运作如何需要持续的观察。

4、盈利预测与投资建议

公司在12年较早清理库存和关闭低效门店，为后续稳定发展打下基础。总体看，公司13年下半年已基本走出低谷，在市场终端需求尚未有明显复苏迹象的情况下，公司14年春夏秋三季订货会森马均10%左右的增长，且冬季提升至20%，15春夏季分别实现14%和20%的增长，增速较14年春略有提升，预计后期随着改革措施的持续推进，公司休闲装业务在15年有望恢复一定的增长；而童装业务仍是近几年发展的最大亮点，考虑到该行业相对年轻，未来发展空间仍好于休闲装，鉴于公司童装品牌14年春夏及秋冬四季订货会增幅均在20%以上，且15春夏巴拉品牌订货会增速分别达到30%和20%，预计将对今、明两年业绩增长起到强有力的支撑。维持14-16年EPS分别为1.64、1.95和2.25元，对应15年PE为17.6倍。

今年公司长期战略在巩固核心两大品牌市场地位的基础上，提出将由“儿童服饰提供商”转变为“儿童产业综合服务商”。考虑到当前我国儿童产业发展很薄弱，儿童服饰、动漫、影视、教育等领域都蕴藏着较大的发展机会，而当前早教机构的收购，虽然标的规模较小，但预示着公司产业链延伸之路已开启，且公司后续在儿童动漫、影视、游戏、教育等领域的持续投资并购及资源整合预期仍或给予估值一定的弹性。维持评级为“强烈推荐-A”，主要根据估值切换和儿童产业链延伸的收购推进预期把握股价弹性。考虑到后续可能有的持续收购预期，半年目标价以15年23倍PE为中枢，对应目标价格中枢为43.87元，若后续收购超预期，则目标估值可随之提升。

5、风险提示

1)终端消费持续疲软；2)直营店建设导致销售费用进一步提升；3)电商化转型不能跟上市场的风险；4)童装产业延伸发展低于预期。