对于当前的A股行情，我有一个看法：要用牛市思维理解当下，可以看得乐观些，但10月份仍然是短中期迈不过的一道坎；中长期看A股市场，要是再讲无风险收益率下行、风险偏好上行、改革红利释放就太落伍了，资产重估才是孕育本轮牛市的真正基因。

资金涌动牛市味道

距离上次牛市太过遥远，让我们一时忘记了牛市味道。大盘在9月伊始的强劲反弹中，不知你闻到没有？表面上看，深沪两市成交量显著放大；暗地里，国内存量投资者融资余额扩张，证券公司营业部开户踊跃，基金公司新产品发行加快。

老百姓增量资金是牛市重要特征。以前不玩股票的普通老百姓，开始给股市带来增量资金，我认为是牛市的一项重要特征。这类资金不问无风险收益率、风险溢价，不深入公司基本面研究，甚至连市盈率都不懂，股市的赚钱效应是吸引他们的最核心因素。与圈内的买方卖方不同，全国各大股票财经栏目对散户的投资决策影响比我们大得多。事实上，久疏联系的朋友最近开始向我咨询股票投资这档子事，不得不勾起2007年那段疯狂的回忆——源源不断的资金、上证指数从3000点飞跃6000点。

这就是牛市味道，场外资金流入。我们应当把资金流入或者更本质的说法——赚钱效应，纳入当下投资的重要考量框架。由此，我倾向于认为，大盘短期内难有像样调整。虽然短期难有，10月份可能仍是迈不过的一道坎。

牛市思维解当下，可以看得乐观点：短期资金面盖过了一切，小盘股估值风险越来越大，但9月未必会跌，大盘股承担了经济风险，但是被改革冲淡。落实到操作上是另外一回事，既然考虑到10月份的坎，大盘股和小盘股的流动性又不一样，我倾向于9月看大盘股。需要注意的是，财报对小盘股的冲击大，对大盘股的冲击小。

资产重估觅长牛

对于市场行情，长期看牛基本已经达成共识，但有慢牛、快牛、牛市前夜的各种说法。我倾向于慢牛，认为牛市逻辑不在于“无风险收益率长期下行因为政府说要降低社会融资成本”、“相信政府相信改革红利”这些或教条或唱戏般的说法，而是切切实实从资本逐利角度出发。钱不傻，比政府有效率，哪里低估哪里就有重估，这才是真正牛市基因。

股票资产重估可以从两个角度看：一是循着资产重估，从货币、大类资产的角度出发；二是循着微观企业的资产重组路径出发。无论哪个角度，都与上次大牛市有异曲同工之处。

从货币、大类资产的宏观角度看：货币增长不及上轮周期，但是我们无法否认政府仍然需要为适当的经济增速投放大量货币。从货币吸纳方来讲，地产类、商品类熄火了。在国内，地产是一个更现实的投资品，规模也更加庞大。而今，房地产正步入长期拐点的下滑通道，未来很长一段时间会失去投资吸引力，这时候股票作为另一个庞大的投资去向就有了重估的可能。在定价主体上，因为有了海外投资者，股票的分红收益水平也会重估。

从上市公司资产重组的微观角度来看：一是自上而下政府推动的国企改革，以混合所有制、资产整体上市为特征；二是自下而上推动的企业转型、扩张，以跨地域、跨行业收购兼并为特征。不管是哪一种，都带着经济转型这个强烈的时代背景，新的产业将崛起，旧的产业在没落。此消彼长过程中，资产重组活动会长期繁荣下去。而作为资产承载体的股票，自然需要重估。 （作者单位：长城证券）