推土机销售超常增长进入2010年以后,推土机市场异常繁荣,1季度总销量1735台,2季度继续超预期地迅猛增长。1-5月4072台,同比增长98%。5月份单台达到1340台,远超过去旺季500台左右的水平,单月同比增长213%,而且09年同期,山推推土机销量的基数并不低。预计10年山推股份的业绩将超预期。

09年超高的固定资产投资将继续发挥后续拉动作用09年中国固定资产投资达到令人瞠目的30.5%,但工程机械并未以相对应的速度高增长,全年增长率仅20%,未达到我们模型预测的29.1%,我们预计09年的FAI在10年仍将发挥后续拉动作用,2010年26%的FAI增速将维持工程机械保持上升。我们预测2010年工程机械同比至少上升17.4%,山推全年销售同比增长可达到50%以上中型推土机旺销,基建是主要推动力09年公司的推土机产品毛利率有所下降,主要原因是出口、矿山用大功率推土机大幅下降,国内市场基建用160马力推土机大幅增长。2010年160马力左右中型推土机爆发性增长,大型推土机销量已经跌无可跌,这一压低毛利率的因素已经消弭,加之钢材价格持续下跌,我们有理由相信2010年推土机毛利率稳中有升。

小松山推挖机销售符合预期小松山推2010年销售也取得飞跃式增长1-5月挖掘机销售同比增长95%,1季度给山推的净利润贡献同比增长60%左右,2010年将给公司业绩增长带来重要支撑。

估值与投资建议预计10、11、12年山推股份EPS可达到1.02,1.25、1.36元/股,按2010年15倍PE估值,合理价值15.0元,强烈推荐。