LPR第二次报价如期下降

　　改革后的贷款市场报价利率(LPR)今日迎来第二次报价。据全国银行间同业拆借中心9时30分公布的数据，20日LPR为：1年期LPR为4.2%，较8月20日首次公布的报价调降5个基点；5年期以上LPR为4.85%，与上次持平。

　　今年8月17日，央行发布“2019第15号公告”称，决定改革完善LPR形成机制。新的LPR由各报价行于每月20日(遇节假日顺延)9时前，以0.05个百分点为步长，向全国银行间同业拆借中心提交报价，全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均，向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR，于当日9时30分公布。

　　8月20日，LPR形成机制改革后的首次报价公布，1年期为4.25%，低于此前4.31%的水平，符合市场预期；5年期以上为4.85%。

　　新LPR报价方式的实施，意味着各银行此后在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准，这利于贷款实际利率降低。申万宏源固收研究孟祥娟团队指出，此次相当于一次不对称降息，但幅度需要观察。

　　由于LPR形成机制改革实现了贷款利率与MLF利率挂钩，市场人士认为央行可能通过降低MLF利率方式引导LPR下行，因此后续MLF操作利率备受关注。

　　8月26日，央行在新LPR机制下开展首次1年期MLF操作，操作量为1500亿元，期限为1年，利率为3.30%与此前保持一致。鉴于此，市场普遍将MLF操作利率调降的预期锁定在9月份。

　　9月有两笔MLF到期，分别于9月9日到期1765亿元，9月17日到期2650亿元。对于9月9日到期MLF，央行在当日选择以逆回购进行对冲，中标量达1200亿元，期限为7天，中标利率为2.55%。9月17日，央行缩量续作2000亿元1年期MLF操作，利率依旧为3.30%，市场预期的MLF利率调降落空。

　　三大因素支撑LPR下行

　　综合各方观点看，第二轮LPR报价利率继续下行主要有以下几方面因素支撑：

　　一是全面降准落地后会降低银行负债端的资金成本，带动资产端LPR定价走低。

　　二是当前实体经济下行压力加大，需要进一步降低实体融资利率，LPR作为新发放贷款的定价基准，首次报价降幅有限，后续还有继续下调的空间。

　　三是通胀预期升温将会掣肘利率下调，有观点认为9月、10月将是CPI下行期，而10月之后的CPI可能会再度上升并突破3%，因此当前是降低LPR利率的最佳窗口期。

　　从长远看，央行改革LPR的目的旨在疏通货币政策传导机制，畅通“货币当局调节政策目标利率（如MLF）-影响市场基准利率（无风险利率）-市场主体交易形成实际利率”的传导链条。

　　而LPR定价下降也将有助于降低贷款实际利率。按照人民银行的要求，各银行应在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准。

　　对银行来说，LPR报价机制改革之时，也是自身改革之际。虽然短期内净息差的压低不可避免，但改革的意义就在于倒逼银行走出舒适区，主动想办法通过提高市场化定价能力、挖掘有增长潜力的信贷资源、强化风险管控能力等，降低无效信用扩张，提升风险偏好，以维持净息差的稳定。既然强调市场化改革，货币政策的思路也不会局限于传统手段，让银行在改革的压力下抓紧提升内功，扩大LPR在新发放贷款中的应用程度。

　　LPR以稳为主 债市震荡股市利好

　　中信证券认为，1年期LPR第二次报价4.2%，较上次报价下行5bps，较原1年期贷款基准利率下行15bps，9月16日全面降准落地后对银行资金成本有小幅压降的作用，在公开市场操作利率未跟随美联储降息情况下，LPR下行仍然通过压缩资金成本、风险溢价等因素，本次报价延续了首次报价后小幅下行的节奏。

　　5年期LPR报价维持不变，期限利差扩大。在1年期LPR报价小幅下行5bps的同时5年期LPR报价维持不变，5YLPR-1YLPR利差扩大。一方面，新的个人住房贷款利率政策从10月8日开始执行，5年期LPR是银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价参考，维持5年期LPR报价不变也体现了8月20日国务院政策例行吹风会上央行刘国强副行长提出的“房贷的利率由基准利率变为参考LPR，参考的基准变了，但利率水平不能下降”，与当前房地产调控政策思路一致。另一方面，5年期LPR报价维持不变也表明长期融资成本处于较高水平，LPR贷款期限利差高于原贷款基准利率期限利差和国债收益率期限利差。

　　预计未来LPR仍将延续小幅下行节奏。在前期全面降准和LPR利率机制改革推进后，降息政策仍然在观望中，坚持以改革的方式降成本，那么就需要继续通过压缩LPR与MLF利率利差来继续压低LPR报价，并引导贷款利率下行。LPR新报价机制下，MLF与LPR的利差基于资金成本、市场供求和风险溢价等因素定价，10月、11月定向降准落地将降低中小银行成本进而拉低中小银行报价，也能促使算数平均LPR小幅下行。在没有更宽松货币政策出台前，预计短期内资金成本、市场供求变化不会大，压降风险溢价也是缓慢的过程，1年期品种LPR报价预计后续都会延续小幅下行的节奏，以5bps的报价步长压降LPR。

　　对债市而言，LPR缓步下行导致债券相对于贷款性价比的提升，但LPR的变化较为平稳，短期内对债券市场的影响不大。利率经历前期市场对降息预期过于一致后预期差导致的大幅调整之后，基本面的中长期逻辑将重新主导利率行情，维持10年期国债到期收益中枢率2.8%~3.2%的判断不变。

　　华泰证券表示，LPR小幅降低利好股市，企业融资成本回落有利于所有行业，预计短期有助于提升市场风险偏好，但略不利于银行业，不过由于LPR降幅仍较小，央行充分呵护银行，负面影响也较为可控。