禾嘉股份:业绩低于预期,管理水平仍待提升

　　禾嘉股份 600093 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-03-28

　　2010年全年,公司实现营业收入3.53亿元,同比增长39.03%;归属于母公司所有者的净利润0.03亿元,同比减少4.45%;EPS为0.01元,业绩低于预期。四季度,公司实现营业收入0.86亿元,同比增长11.34%,环比增长7.60%;归属于母公司所有者的净利润-0.15亿元,09年同期为-0.14亿元,三季度为0.02亿元。不分配不转增。

　　公司毛利率稳定,但管理费用率居高不下。公司2010年综合毛利率为32.25%,比09年提升1.26个百分点,主要是由于公司的主要产品汽车凸轮轴销售情况良好,收入和毛利均大幅提升。公司最近三年综合毛利率一直保持在30%以上,最主要的原因是公司下游汽车发动机产品的市场需求旺盛。公司2010年的期间费用率为20.97%,同比下降6.68个百分点,主要是财务费用下降5.91个百分点,财务费用大幅减少主要是由于公司已偿还完逾期借款,虽然管理费用也下降0.97个百分点,但公司的管理费用率仍然高达10.35%,最近三年公司的管理费用率一直在10%以上,吞噬了公司的毛利,导致公司的盈利能力难有起色。公司2010年的资产减值损失为1898万元,同比增长了771万元,主要是由于计提在建工程减值损失743万元。

　　2010年公司汽车凸轮轴扩产基本完成,有望继续支撑公司增长。中汽成配是公司控股90%的子公司,主要产品为汽车凸轮轴,2010年年底中汽成配通用二期技改项目基本完成,年产能由100万支提升到200万支。公司2010年主营业务中除汽车凸轮轴业务同比增长41.18%外均出现负增长。随着我国汽车销量和保有量的不断增长,公司的汽车凸轮轴仍有望不断增长,在公司的主营收入占比将不断提高,继续支撑公司的收入增长。

　　盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.04元、0.05元、0.06元,以3月25日收盘价7.55元计算,动态市盈率分别为189倍、151倍和126倍,维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示。(1)钢材价格上涨超预期的风险;(2)汽车行业销量增速下滑超预期的风险。

　　南宁糖业2011年一季报点评:存货大幅增加,看好今年糖价

　　南宁糖业 000911 食品饮料行业

　　研究机构：东海证券 分析师：徐玲玲 撰写日期：2011-04-25

　　报告期公司实现营业收入8.99亿元,同比下降了8.14%;实现营业利润2592.84万元,同比下降了65.24%;利润总额为6138.03万元,同比下降了20.92%;净利润为3955.04万元,比去年同期下降了43.17%。

　　归属于母公司所有者的净利润为4627.93万元,同比下降了33.11%,基本每股收益为0.16元。

　　公司去年整体业务的毛利率为18.81%,较去年同期下降了0.76%。

　　公司少数股东权益为-672万,我们推测造纸业的亏损可能仍将继续。

　　公司今年亮点主要有两个:一是非公开发行;三个募投项目完成后增加公司净利润6674万元,增厚公司每股收益0.23元,另外募集资金还可能在一定程度上缓解公司目前的现金流压力;二是公司存货的大幅增加;本期末公司存货高达13.05亿元,较去年末增加了357.54%,与同期相比也大幅增加了276.88%,我们推断公司对今年糖价走势比较乐观,有一定的惜售。

　　假设纸业没有较大经营性变化,不考虑非公开发行对股本的稀释,我们预计今年公司的EPS 为0.72元,给予增持评级。