亚盛集团:业绩符合预期,现代化大农业建设进展顺利,维持“买入”

　　亚盛集团 600108 农林牧渔类行业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：赵金厚 撰写日期：2011-04-28

　　公司今日公布2010年年报,2010年实现营业收入14.1亿元,归属母公司净利润1.3亿元,分别同比增0.57%、3.51%,EPS0.08元;同时公司公布2011年一季报,一季度实现主营业务收入2.63亿元,同比下降18.5%,归属母公司净利润2991万元,同比增长35.1%,EPS0.02元。公司年报、一季报均基本符合我们预期。

　　一季度净利润同比增长主要源于工业亏损减少以及农产品价格上涨。①公司于去年年底公布资产置换预案,将三块工业资产置出,同时注入鱼儿红农场相关资产以及2亿元现金,目前资产置换工作已完成,一季度亏损的工业资产不再并表(预计置出资产2010年权益亏损在3000万元以上)。②公司一季度收入主要来自销售农产品库存产品,由于啤酒花、啤酒大麦、棉花等农产品价格较去年同期均有上涨,农业板块销售收入有所增加,但由于公司目前经营模式仍以家庭农场承包为主,农产品价格上涨对公司利润贡献有限。

　　现代化大农业建设有序推进。现代化大农业包括两方面,一是有先进的生产力,包括机械化耕作、现代化的节水灌溉设施;二是先进的生产关系,即将分散的家庭农场承包模式转为农场统一经营模式。截至目前,公司已有5家农场改造为农场统一经营模式(官庄、建工、下河清、张掖、条山),另有5家农场中的部分农作物也已实现统一经营,统一经营模式将使公司享有农产品涨价的全部收益,提升盈利能力。此外,公司启动定向增发进行30万亩耕地的滴灌工程建设,解决水资源利用效率,滴灌工程将从提高亩产和商品化率两方面来提升种植效益,以马铃薯为例,采用滴灌设备至少可以增收50%。预计2-3年后通过种植结构调整、节水灌溉设施完善,公司耕地亩均利润可由目前200-300元左右提高至1000元/亩以上。

　　维持“买入”评级。预计11-12年公司实现归属于母公司净利润3.06/5.04亿元,不考虑增发摊薄EPS0.18/0.29元。考虑公司土地资源价值升值预期以及向现代化大农业转型盈利能力的提升潜力,给予2012年35倍PE估值,对应一年内合理价格区间在10元左右,维持“买入”评级。

　　中粮屯河:受益高糖价,静待番茄酱去库存

　　中粮屯河 600737 食品饮料行业

　　研究机构：国金证券 分析师：陈振志 撰写日期：2011-06-01

　　投资逻辑

　　中粮屯河定位为中粮集团的非粮油农产品平台,是我国最大的番茄酱加工商,年产番茄酱30多万吨。公司同时是国内最大甜菜制糖公司,约占全国甜菜糖产量的1/3。

　　公司糖制品今年售价将高位锁定。国内食糖2010/11榨季的产量约1040万吨,连续两年减产,今年需求缺口预计达到200万吨。虽然国际丰产导致国际糖价下跌,但国内食糖的低库存和原糖进口配额限制将是国内高糖价的有力支撑,预计今年国内糖价将维持高位震荡。公司上一榨季的甜菜糖丰产27万吨,今年有望把售价锁定在高位获利。

　　番茄酱去库存逐渐提速,今年将现酱价回升拐点。继2009和2010年全球丰产后,我们预计全球番茄酱今年将减产约1.5%。我们判断全球番茄酱供给格局将随着下半年榨季的到来而逐渐明朗,去库存也将在下半年加速,预计酱价在今年及未来2年将逐步回升。公司未来将享受番茄酱价格回升带来的盈利提升和自种比例提高带来的产品结构溢价。

　　增发项目将提升公司蔗糖产能与综合竞争力。公司近期定增预案显示,将南下扩张蔗糖业务,预计增产约30万吨。这将进一步提升公司糖业务的规模和盈利能力。此外,收购内蒙番茄酱约2万吨及番茄红素等项目也有利于公司扩张番茄业务的地域范围和产业链下游业务。

　　投资建议

　　我们认为糖价今年将在高位震荡,番茄酱价格今年及未来两年持续上涨,公司今年将扭亏为盈。我们预测2011-2013年EPS分别为0.411元、0.203元和0.344元。(暂不考虑增发项目的盈利与摊薄)我们给予公司未来6-12个月10.30-12.30元的目标价,对应2011年PE为25-30倍,首次给予“持有”的投资评级。

　　风险提示

　　(1)如果国内原糖进口配额超预期大幅放开,则国内糖价下半年将有随国际糖价下跌的风险;(2)公司外销业务占比较大,存在汇率风险。