万向德农

　　投资亮点

　　1. 公司是我国玉米种业龙头公司,公司是玉米种业龙头之一,所处的黑龙江省玉米历年产量占全国前四位, 公司玉米杂交种销量占国内市场总需求的10%以上,继续保持较高市场占有率。

　　2. 收益政策扶持:2010年中央一号文件继续锁定"三农", 提出"切实把农业科技的重点放在良种培育上", "抓紧开发具有重要应用价值和自主知识产权的功能基因和生物新品种","推动国内种业加快企业并购和产业整合, 引导种子企业与科研单位联合,抓紧培育有核心竞争力的大型种子企业"。

　　顺鑫农业:主营业务稳健发展,价值被低估

　　顺鑫农业 000860 农林牧渔类行业

　　研究机构：方正证券 分析师：陈光尧，张保平 撰写日期：2011-07-11

　　投资要点

　　肉制品加工、屠宰业务稳定增长

　　肉制品是公司的主营业务,国内销量排名第四,2010年占公司收入43.5%,控股鹏程食品从事生猪屠宰与肉制品加工业务,在北京市场占有率第一的生猪屠宰龙头企业,商务部《全国生猪屠宰行业发展规划纲要(2010-2015)》淘汰落后产能(到2013、2015分别淘汰落后产能30%、50%,大城市和发达地区达到80%),公司屠宰和肉制品加工业务规模大,技术先进,这些政策都对公司发展壮大极为有利,预计未来几年公司屠宰和肉制品业务仍将保持相对稳健的增长。

　　白酒业务优化结构,提升利润空间

　　2010年白酒业务贡献利润占比72.6%,公司经过多年经营开拓,依托区域优势,牛栏山酒建立良好品牌知名度,在北京区域销量和销售额均位列第一。公司控股宁城老窖处于恢复期,基于内蒙广阔的白酒消费市场,公司实施“全蒙战略”,预计未来五年销售收入达到10个亿。公司计划将产品结构向中高端调整,我们认为2011年公司中高端白酒的销量会有较大幅度增长,带动白酒整体毛利率提升,将成为下一个利润增长点。

　　种猪业务是新看点

　　公司种猪规模市场第一,受益生猪行业高景气(1-5月份猪肉价格涨幅约50%,生猪养殖盈利形势良好,带动种猪需求),我们预计下半年猪肉价格将维持高位运行,公司的养殖业务将获得较好收益。公司种猪业务利润稳定,在生猪价格快速上涨的背景下,养殖户的补栏积极性提高,公司种猪业务收入会有较大幅度提升,有助于提升整体毛利率水平,同时公司有意进一步扩大种猪规模,享受规模效应带来的收益。

　　地产建筑业务受调控影响较小

　　公司地产、建筑业务主要集中在顺义区,紧随国家推进“新农村建设”、“城乡一体化”的发展机遇,结合顺义区功能定位的优势,受地产调控政策影响较小。

　　投资建议

　　公司肉制品业务增长稳定,白酒业务推进产品结构升级、种猪业务规模扩大是未来看点。鉴于养殖业高景气和下半年是白酒传统消费旺季,预计2011-2013年EPS分别为0.95、1.15、1.34元,我们认为目前公司各项业务增长稳健,股价被严重低估,按照PS估值结合同行上市公司,白酒给3倍,肉品屠宰业务1倍,种猪业务5倍,目标价24.8元,维持“增持”投资评级。

　　风险提示:生猪价格变动风险、房地产政策变动风险。