冠农股份一季报点评:罗钾收益如期释放,公司业绩大幅增长

　　冠农股份 600251 农林牧渔类行业

　　研究机构：中信证券 分析师：刘旭明 撰写日期：2011-05-03

　　罗钾公司投资收益大幅增加,推动2011年1季度业绩同比增加n倍,实现EPSO.2元。1季度罗钾公司贡献投资收益约9400万,相当于EPSO.26元;同比和环比分别增加4.2倍和1.5倍,是冠农股份业绩同比大幅增长、环比去年4季度扭亏的重要原因。主业淡季收入低,不能覆盖期间费用。1季度参股的国电开都河水电公司为经营淡季,投资收益贡献较少。

　　罗钾公司2011年1季度业绩如期释放。与市场对“钾肥项目投产即达产”的简单理解不同,一般新建钾肥项目需要2一3年才达到正常生产状态。而从财务角度,钾肥固定成本高,投产到达产期间的低生产负荷必将带来高财务成本(非现金成本)。在金融危机等“人祸天灾”导致整体化肥行业异常波动的背景下,罗钾公司业绩表面上“非正常”。去年底项目达产,好于行业水平,管理团队综合优势得以体现。因而业绩相应在今年1季度释放。罗钾硫酸钾1季度销量同比增加约6成,不足40万吨;市场销售均价同比增长3成,超过3100元/吨;负荷提高,吨完全成本下降约2成。目前市场价格上涨至约3300元/吨,后续仍有望跟随氯化钾价格上涨。现有项目生产正常,成本仍有下降空间。二期60万吨/年硫酸钾项目预计年内将启动,未来成长可期。

　　国内钾肥4月如期涨价,3季度价格有望补涨。4月下旬,施肥而非备肥拉动化肥市场的观点得以验证,国内钾肥价格基本小幅涨至进口合同价格水平。国际钾肥市场强势超预期,短单市场价格全面上涨至510一560美元/吨。预计中国下半年氯化钾进口合同价格有望补涨80美元/吨,罗钾公司硫酸钾将有望跟随氯化钾上涨。

　　1季度主业淡季,仍拖累业绩。2010年年底番茄酱等主业计提约4000万存货跌价准备,2011年农产品加工主业轻装上阵。1季度是农产品加工传统淡季,营业收入环比去年4季度旺季下降82%,同比增长16%,毛利同比和环比分别下降5%和81%。经历去年下半年集中抛货(奥运会限外国人入境、金融危机和两年保质期共同作用的结果),目前番茄酱行业仍低迷,预计下半年行业将可回归正常而好转。

　　风险因素:罗钾公司销售策略决定业绩受益涨价的幅度。

　　维持“买入”评级。钾肥行业景气滞后回升,预计罗钾公司投资收益仍将大幅增长;水电公司投资收益也将有望在明年再上新台阶;新疆本地矿产将成为公司新的资源拓展方向;农产品加工主业有望摆脱金融危机影响,盈亏相对较小且稳定。预计2011、2012年冠农股份EPS分别为1.4和2.04元。给予2011年动态市盈率25倍,目标价35元。

　　如意集团

　　投资亮点

　　1. 公司主营农副产品种植、加工、销售,水产品养殖和出口贸易等,是东部地区的典型农业龙头企业,产品远销亚、欧、美等国家和地区,具有较大的发展潜力。产业规模效应令公司将直接受益于国家对农业各类产业扶持政策。公司已形成了农副产品经营、进出口贸易和生物制药三大产业,经营情况良好。

　　2. 提高公司产业链的控制度:2010年,国内外宏观经济形势存在很大不确定性,市场持续波动。公司面对复杂的经济环境,加强对行业的研究,坚持供应链管理商的市场定位,向上下游产业链延伸,建立战略联盟,提高对产业链的控制力和影响力。

　　涪陵榨菜重大事项点评:推高端产品拉升企业形象

　　涪陵榨菜 002507 食品饮料行业

　　研究机构：中信证券 分析师：黄巍 撰写日期：2011-06-24

　　涪陵地区榨菜质量审核严格,注重食品安全。食品安全成为今年全球共同关注话题,近期日本加强进口榨菜的农药残留检测,从173种提高到250种。

　　涪陵区检验检疫局不仅设有常规检查项目,而且建立农残追溯系统,对产品的种植地、播种期、采收期、农药肥料的施用种类与时间等信息进行全面跟踪来提高食品安全等级。我们预计1-5月涪陵地区榨菜出口增长25%。

　　“沉香榨菜”推出提升公司高端产品形象。公司今年推出的600克装的沉香榨菜零售价为2200元,成为公司最高端的产品。沉香榨菜的制作工艺独特,复制了巴国古法腌制工艺倒匍坛沉香,以2月江风自然脱水,腌榨后要用河沙封坛倒置沉入乌江底进行自然酝酿,全程均为纯手工制造,至少3年才能酿成,极品沉香榨菜则要酿制8年以上方能上市。

　　公司渠道布局多层次。目前公司在全国共有8个销售大区,33个销售办事处,发展和培育了1000多家经销商,销售网络覆盖了全国34个省级市场、264个地市级市场、8个国家和地区,产品遍布全国各大卖场、大小商超和农贸市场、社区小店等,预计将积极开拓团购渠道。

　　我们预计公司到2014年将可控青菜头种植面积从15万亩提升至30万亩,并寻求对外拓展。涪陵区现有青菜央常年种植面积57万亩(全国125万亩,其中重庆75万亩),目前公司可控面积在15万亩左右,我们预计公司将采用多种合作方式,到2014年将可控面积提升至30万亩。同时,通过走出去的方式,到浙江、四川、湖南、贵州等榨菜产区,发展原料,形成内外互动、制衡调节,进而实现公司市场占有率的稳步提升。

　　风险因素。原材料收购和价格大幅度上涨将会影响公司经营成效。

　　维持“增持”评级。预测公司2011-13年EPS为0.48/0.66/0.92元(2010年EPS为0.36元),目前股价对应2011-13年PE为37/27/20倍,维持“增持”评级。