哈高科:投资收益助力扭亏为盈

　　哈高科 600095 食品饮料行业

　　研究机构：天相投资 分析师：石磊 撰写日期：2011-04-15

　　2010年,公司实现营业收入45,699.97万元,同比增长34.23%;营业利润438.84万元,同比增加10,302.93万元;归属母公司净利润1,370.11万元,扭亏为盈;基本每股收益0.04元。

　　基本面概述:公司控股股东为浙江新湖集团,持股比例17.58%。公司的主营业务为房地产开发和销售、大豆深加工业务以及制药业务。由于近两年其生产成本较高并且大豆蛋白价格低迷使得其大豆深加工业务表现不佳,而位于哈尔滨的“新湖.松花江尚”项目是公司目前唯一的可开发地产项目。

　　营业收入止跌回升。公司10年营业收入摆脱过去两年连续下降的不利局面,实现34.23%的增长并且综合毛利率达到13.73%,同比增加8.84个百分点。其中,大豆深加工业务实现收入2.57亿元,同比增长23.19%,收入占比56.58%,毛利率为1.26%,同比增加10.45个百分点,扭亏为盈;房屋开发收入1.02亿元,同比增长207.01%,收入占比22.37%,毛利率为26.28%,同比增加18.44个百分点;药业收入0.53亿元,同比微降2.97%,收入占比11.59%,毛利率为39.96%,同比增加2.12个百分点期间费用控制增强。报告期内,公司期间费用率为16.10%,同比下降8.85个百分点。其中,销售费用率为5.93%,同比下降2.16个百分点;管理费用率为8.39%;同比下降6.78个百分点。

　　投资收益助力扭亏为盈。尽管公司10年营业收入同比增长并且期间费用率大幅下降,但是其毛利润减去营业税以及期间费用后依然为负值,因此主要来源于普尼太阳能股权转让收入的投资收益助力公司营业利润扭亏为盈。

　　未来看点:公司目前持有从事薄膜太阳能开发的普尼公司36%的股权,公司已于2010年7月份完成3兆瓦生产线的中试,项目土地已经落实,目前正在进行项目方案的设计工作,为下一步大规模生产做准备。鉴于太阳能光伏发电符合国家未来产业发展战略方向,并且普尼太阳能在薄膜太阳能电池及系统集成领域具有核心竞争力,看好其未来的发展。

　　盈利预测与评级:在不考虑公司完成出售温州银行4.46%的股权的情况下(按目前上市银行平均市净率计算,该部分股权价值约3亿元左右),预计公司11年-12年每股收益分别为-0.01元和0.02元,尽管公司业绩在10年全面转好,但是主营大豆深加工业务短期内无法摆脱低毛利的困境,严重拖累公司业绩提升,因此维持其“中性”的投资评级。

　　绿大地:拥有资源的拐点公司,业绩有保证,兑现速度有不确定性

　　绿大地 002200 农林牧渔类行业

　　研究机构：华泰证券 分析师：裴雷 撰写日期：2011-04-19

　　行业发展前景广阔,近年面临爆发式增长。城市化进程和政府投资的高速公路项目,以及房地产项目品质提升和生态环境提升对绿化的需要使得该行业出现爆发式增长。目前西南地区重庆、昆明均提出打造森林化城市要求,其中昆明未来打造森林化城市投入将达到500亿元,成都正在打造198平方公里环城公园项目。在全国加大绿化建设的大背景下,城市绿化率大大低于全国平均水平的西南地区空间更大。

　　绿化工程项目方面处于卖方市场格局,目前业务拓展受制于资金瓶颈。目前全国有一级设计和一级园林施工资质有十六家,目前云南只是绿大地拥有一级园林施工资质和二级设计资质,正在洽谈宁波园林设计公司的并购工作,以获取一级设计资质。

　　公司工程项目未来重心将集中在西南地区,西南地区缺乏优质的绿化工程企业,目前参与工程竞标项目还没有与其他大公司有正面接触,仍处于卖方市场格局,公司在近期仍不断获得市政工程。工程项目需要公司先垫资才可能开展业务,公司目前无法获得信用贷款,资金缺口成为工程项目扩张的瓶颈,公司未来仍可以通过融资方式来解决资金问题,这在一定程度上会影响到工程项目利润水平,也会影响工程的接单进度。公司在金殿有80亩地,该地块接近市区,周边是高尔伏球场和高档别墅区,这块地估值已经在2个亿以上,前期已经开展土地用途变更的申请工作,如果能够盘活,可以解决公司资金短缺问题。

　　公司的苗圃业务,具有资源品特征。公司目前拥有七个苗木基地,总计近2.9万亩,其中98%以上为自有土地,是行业内拥有土地储备最大的上市公司,未来面临着树木不断成长和苗木涨价所带来双重升值。目前行业内小型的苗圃每亩利润为1万元,我们预期公司在2-3年时间可以达到每亩贡献1元利润水平。

　　林权改革使得林业资源由于流转市场的存在、流转可能性的增加而拥有市场化的价格,从而有助于现有资源的价值发现;另一方面;对于欲扩张林地资源的企业来说,企业获得林地资源的门槛将提高,资源扩张的成本将增加,这就无形中增加行业的进入壁垒。

　　技术为公司积极发展自主繁育特色品种苗木的产品发展战略奠定了坚实的基础,并且拥有较高的利润水平。

　　2010年业绩预报每股收益0.17元,每股净资产395元,我们认为该数据是在公司审查期间公布,具有比较可靠的可性度。公司2009年自然受灾情况相对有限,主要是对其上市前虚增资产和利润部分予以计提,2010年的业绩快报实现收入3.7元,每股为0.17元,我们认为其工程回报报率也低于行业平均13%-15%的回报,这也是对历史旧账进行了计提。2011年未结算订单是7个亿,我们认为维持2010年结算水平,业绩贡献将在0.4元以上。公司苗圃今年预期销售规模在4000万左右,我们预期2011年业绩0.4-0.5元之间。2012仍有望保持快速增长,有可能达到0.8元以上。

　　监管处罚事件对公司的影响可能相对较小。公司因为造假上市处于立案调查期间,其董事长何学葵也属于被执行逮捕阶段,最终处罚意见还在等待之中,我们认为对上市公司处罚相对有限,有关规定是给予融资额最高5%的处罚,3.28亿募集资金的5%为1640万元。对于可能面临的集体诉讼,据了解对于有资格索赔的客户界定比较困难,有关客户认定条件需要等到处罚意见来确定,未来面临赔偿金额可能有限,如果公司业绩出现良性发展趋势,投资者的股价方面损失有可能减少并消失。

　　风险提示:公司目前仍处于立案调查阶段,最后处罚何时出来以及如何处罚,都存在不确定性;集体诉讼情况也存在使公司面临或有损失的可能性;未来公司管理的队伍能否调整到位,建立符合现代企业制度的公司治理结构,快速将公司业务恢复到正轨上来,仍存在不确定性:自然灾害对于公司林业资源存在重大的或有影响。