首先须弄清2008年后开始的这轮黄金上涨的原因是什么？笔者认为，纸币信用危机是黄金价格上涨的核心因素。金融危机以后任何一次黄金价格的突发性上涨均与纸币信用危机有关，包括欧债危机、美债危机和中国地方债务问题等，黄金作为纸币信用的最后一个卫兵，当人们对纸币信用产生恐惧或不信任时，黄金的货币属性就被强化和扩大，成为纸币持有人的“心理安慰”。另外，黄金供需格局特别是黄金消费和投资需求的大幅增加提升了黄金作为稀有商品的价格基础。当然地缘政治变动是黄金价格上涨的短期触发因素。

其次，在明白了黄金上涨的核心因素以后，就可以对我们参与黄金投资或者投机行为进行一种理性的选择。这其中主要应该有这样几点考虑：1.黄金作为一种避险工具，当家庭（个人）资产达到一定规模以后，黄金用来对冲纸币贬值的风险。这个时候选择的应该是实物黄金而且是作为一种资产长期存放；2.黄金作为一种交易对象，其投机的成分要大于投资的成分。需要指出的是，从投机的角度分析，应该关注的是纸黄金、黄金期货和黄金ETF之类的品种。短期看，黄金现在技术上虽然是在牛市通道中，但笔者对投资持谨慎态度；3.黄金作为一种保值工具，在低通胀时期可能有点意义，但实际检验的效果并不理想。历史数据显示，通胀水平越高，黄金的保值效果越低。

　　最后，黄金价格是不是会持续冲高？笔者的观点是既然纸币信用是导致黄金价格持续上涨的原动力，那么分析债务危机的前景就是判断黄金价格的基本依据。不管各国债务危机怎样发展，任何一个政治家是不会让自己国家产生所谓的主权债务危机，这是个政治责任。因此我们看到的结果就是危机还会时不时发生，但危机最后总会被控制。

　　虽然目前世界经济增长乏力，在依靠货币因素刺激经济增长的条件下，纸币信用还会受到不断的挑战，黄金作为纸币信用的最后卫兵作用不会消失，也就是说黄金还具有特定的投资价值，但经济-金融市场的不断稳定和健康发展应该是可以预期的，黄金价格的新高就会受到冲击。因此在黄金投机过程中，奢望黄金价格永远上涨会承担击鼓传花游戏最后一棒的风险。

　　（作者系国金期货总裁助理）