2011年6月份，我国消费物价指数（CPI）高达6.4%，控制通胀成为眼下宏观调控的首要目标。不难预料，下半年货币政策取向不会改变。但是，到底该加息还是该提准备金率？这个问题颇令人困惑。

央行官员曾公开表示，理论上法定存款准备金率并没有“上限”。但是，目前主要发达国家商业银行法定存款准备金率基本降到了0%，商业银行根据自身情况灵活确定存款准备金水平。随着金融创新的推广，央行调整法定存款准备金率对货币供给作用越来越小，发达国家已基本放弃这一政策工具。

与国际潮流相比，这种将调整存款准备金率“常态化”的做法值得商榷。央行不断提高法定存款准备金率，是为了对冲日益增长的外汇储备而过多投放的基础货币，维护人民币汇率基本稳定，但对商业银行来说，意味着可利用信贷资源减少，实际是不合理限制了商业银行正常流动性、减少了利润。

央行过度上调存款准备金率，对宏观经济产生了以下负面影响。第一，央行支付巨额利息。第二，人为造成大型国有企业“不差钱”和中小民营企业“钱很紧”的不公平竞争。第三，长期维持实际利率为负值，实质是“居民补贴商业银行，银行补贴国有企业”。

央行不断提高准备金率，对加息却心存疑虑，助长了投机和资产泡沫。不加息的原因，据说是为了防止国际热钱流入。实际上，在资本严格管制情况下，热钱一般是不会冒险追逐2~3个百分点利差的。

因此，笔者认为，下一步货币政策调整，应该更加关注实际利率变化，并将前期矫枉过正的准备金率适当调整回来。