近日汤臣倍健(300146，股吧)（300146）被媒体报道旗下产品“螺旋藻”铅含量超标，虽然国家食品药品监督管理局迅速出面澄清，但还是对消费者和投资者情绪造成了一定的负面影响。公司股票复牌后当天曾触及跌停，随后在当日和次日开始反弹，我们认为市场负面情绪已基本宣泄完毕，股价短期见底。公司自我们推荐后估值始终处于高位，本次事件影响淡化后，投资者会重新对今年70%左右的增长以及未来两年超过60%的增长进行正确预期，股价会重新回到长牛的轨道上。因此我们认为最近股价非理性大跌是最好的买入机会，我们继续维持75元的目标价(对应30X13PE)，维持“买入”评级。

一、制胜因素再梳理：

汤臣倍健三大成功基因未变

1、产品原料全球采购，真金不怕火炼

中国保健品品牌多昙花一现，各种名目繁多的品牌“各领风骚三五年”，然后归于平寂。而汤臣倍健从2002年即开始运作，至今已近10年。我们认为公司能够跳出保健品怪圈的原因在于，执着于产品品质，致力于做成百年老店：

原料全球采购保证优秀质量：营销为王是中国保健品行业在野蛮生长时期的一个误区，褪黑素仅凭借广告攻势销售也超10亿元，但公司坚持认为消费者可欺骗一时，但骗不了一世，产品品质才是生存的根本。因此公司73%的主要原料采购于全球最优秀的原料产地，保证最优秀的产品品质；

政府强制“蓝帽”认证将规范市场行为：广州政府已经要求未获得“蓝帽”的产品不能进入药店销售，未来这一要求有望扩展到全国。公司目前有40多个获得保健品批文的“蓝帽”产品，对规范经营一如既往的追求，将使公司在趋紧的行业监管中受益。

2、药店渠道是短期难以撼动的壁垒

产品好卖+利润丰厚是药店渠道对公司巨大粘性的原因。公司以3-4折向药店供货，为渠道留出足够大的利润空间。随着品牌提升战略效果的显现，品牌拉力日益增强，新店在2-3个月内即可盈利，熟店的销售增速同比超过40%，巨大的赚钱效应为药店提供了足够的推广动力。

2011年设立KA渠道事业部，加深与百强药店与商超的合作，凭借精细化管理提高单店收入。公司不改变原来的经销模式、不影响代理商的利益和积极性，KA部针对大客户进行培训和宣传，调动其营业员成为公司的营养顾问，以更专业的服务挖掘消费者的消费潜力。

3、优秀的管理团队是公司最关健的核心竞争力

正如我们前几次报告中一再强调，优秀的管理团队是公司最关键的核心竞争力：团队平均从业经验20年以上，激情、个性、聪明且踏实是给人最深刻的印象。在本次事件中，我们再一次看到了一个优秀管理团队高效的协同作战能力，以及公司内部成熟的危机处理流程，这是公司能够在激烈竞争中取胜的重要壁垒：

汤臣倍健的创业者团队和高管主要来自于太阳神，特别是董事长梁允超的工作和创业经历贯穿了中国保健品行业发展的过程。我们可以看到，公司今天的发展是对行业发展经验的总结和适应；

核心团队将汤臣倍健不是看作一份工作，更多的是当成一份事业来做，领袖人物梁允超更是激情四射之外让人感受到企业家的睿智与沉稳。人才是最大的财富，这是最终我们认为汤臣倍健异于其他竞争对手/食品公司的最大利器。

二、目标宏大，立足脚下，

成长趋势不可挡

我们从公司长期发展战略，中期传统渠道的潜力以及新渠道的建设情况，短期品牌推广效果显现和产能瓶颈缓解的角度，对公司的成长性进行分析。我们再次强调，无论从长中短期来看，公司都拥有持续、快速成长的潜力。