高速扩张危情重重

且不论募投项目，就是上市之初超募获得的约1.83亿元资金，在公司的对外大肆扩张之下，也已千金散尽。截至上半年，公司永久补充流动资金3658万元，项目并购和投资建店14530.6万元，仅余101.4万元。

这成就了公司门店数的高增长。数据显示，吉峰农机直营店连续三年分别增加29家、71家、43家，截至2011年末达203家；而加盟店更分别新增149家、814家、1007家，2011年末已达2413家。

但面对农机这个补贴不断提高的行业，吉峰农机却在市场份额不断提高的同时，毛利率停滞不前，经营性现金流净额也持续为负。

从期初的以弱整强，到如今的以强整强，渠道价值提升后的吉峰原本应该拥有更强的产品议价能力，但又缘何显现颓势？

2011年5月，公司增资整合的控股子公司吉林吉峰金桥及重要子公司重庆吉峰公司负责人相继曝出行贿事件，将高速扩张下的管理弊端彻底掀开。

“按照吉峰对外扩张的两条主要路线，资金性并购，由于自身人才紧缺，子公司经营基本由原班人员单独操持，由此会存在各种利益风险问题——如行贿、腐败等；新设营业门店面临的问题则更为复杂，除了市场调研不充分的问题外，业务拓展所主要依赖的政府补贴也会受到本地补贴政策资源的限制，最后甚至还会被逼退出市场。”前述行业人士称。

正是缺乏本地资源优势，吉峰多选择进行对区域龙头并购，其唯一能比拼的也就是资金。记者也注意到，在其募投项目中正有因市场竞争及政策环境问题而无法实施的情况。

据记者了解，为降低市场拓展风险，吉峰通过增资按照51%控股原有一定市场份额的龙头企业，再逐步往下进行梯级控股。对外部管理层进行股权让渡激励，也导致合并报表的少数股东权益剧增，特别是单店盈利能力较好的营业部，最终归属公司的利润实际极少。

此外，前述人士称，由于管理漏洞，尚不能排除新门店在日常经营中进行相关利益输送，导致公司盈利能力下滑。

增长放缓的业绩或已遭粉饰

即便业绩增长已然下滑，市场仍质疑当中存在水分。

“公司很可能涉嫌粉饰利润。”据四川一位会计人士称，公司近两年经营性现金流净额分别高达-2.13亿元、-3.46亿元，但净利却保持正向增量，说明公司应收账款、存货增量远大于应付账款增量。“在财务处理上，这三项的调整因为不会影响现金流，会经常被公司刻意操纵。”

据会计业内人士称，经营活动现金净流量是无法操纵的，要操纵利润，只能通过操纵应收账款、存货和应付账款，比如虚构销售，增加应收账款；不结转销售成本，增加存货。

数据上看，吉峰农机两年来，应收账款分别增长394.24%、36.46%；存货增长分别297.6%、55.72%。

对此，公司相关人士未予置评。定期报告中则将其应收账款及存货的快速增幅，归咎于农机补贴的延期结算及门店扩张问题。

但公司难以回避的是，持续飙升的负债引发的资金链紧绷。

财报数据显示，公司上市当年资产负债率为42.68%，2010年飚升68.52%，2011年再度攀升到74.69%，从上市之初的4亿左右暴增到约28亿。

净现金流则每况愈下：2009年一度高达4.65亿元，此后两年分别降至-0.36亿元、-0.9亿元。

2011年12月12日，在证监会放开创业板发行公司债不久，吉峰农机一度启动了发债的融资计划，额度高达3.6亿元，主要用于偿还银行借款、补充营运资金。但不幸的是，在今年3月初被证监会否决。

对此，公司董秘刁海雷对外表示，公司将继续推进公司债发行，以缓解公司资金压力。不过，截至目前，公司尚未就公司债发行进一步发布公告。资金问题能否成为压倒吉峰的最后一根稻草，惟有拭目以待。