风神股份（600469）：收入下滑，期待毛利率提升

1、2月市场疲弱致使销量下滑，3月好转：受重卡景气度影响，公司配套市场销售压力较大，1~2月销量下滑，即使3月有所回暖，总体配套量仍为负增长；公司出口也面临较大压力，根据河南省政府网站消息，1~2月焦作市出口下降19.5%，构成下降的主要是轮胎、毛皮制品等，据此可以估计公司的出口收入下滑亦在20%左右；维修市场略好，3月份公司维修市场销量增长37%，和销售收入均创下了历史新高。

公司销售压力较大，售价降低：由于行业竞争激烈，公司在议价力上仍处弱势，因此公司一季度售价下滑，构成收入下降的主要原因之一。从盈利能力看，公司一季度整体毛利率仅17%，低于去年三、四季度22%的水平，表明公司产品售价跌幅大于成本下降幅度。

二季度有望增长，半钢胎值得期待：一季度的天然橡胶价格经历了1月的高位整理和2、3月暴跌的过程。由于生产需要，行业通常保持一个月用量的橡胶原料储备，就公司而言，专业的橡胶采购团队可将原料库存控制在两周至几个月的生产需求范围内，并在胶价低位时加大采购，因此2月开始的胶价暴跌对公司成本降低的体现应有所延迟。虽然我们预计胶价在1.8万元/吨左右时继续暴跌的空间不大，但公司中期仍将受益于当前胶价所处的相对低位。此外，3月份销量良好的态势有望在二季度延续，年产500万套半钢胎产能今年也将是逐渐放量的过程，公司二季度的表现值得期待。

投资建议

维持前期预测，公司13~15年EPS预测为0.99、1.32、1.59元/股，维持买入评级，目标价14元。（国金证券）