好当家（600467）：压力仍将持续一段时间

干参消化还在继续：公司有部分干参库存结转到一季度进行销售，这一部分去年几乎没有，目前的情况来看，干参在一季度仍然没能够消化完毕。

另外，由于今年几乎没鲜参(除部分育苗室里面规格够大的苗供部分餐饮企业之外)，而去年则有相对较多的鲜参销售，因此抵销了一季度干参销售增加带动的EPS贡献。

行业压力显性化体现：上半年行业的的利多包括，福建供给少，加工能力提升，H7N9带动阶段性消费热情；利空包括三公、糖干海参冲击。目前来看，三公及糖干的影响占据了上风，我们仍然维持去年策略报告观点，即全年中性，下半年可能影响更甚，因此，我们认为行业会处于逐季恶化的局面，从而通过影响价格传导至影响捕捞量的方式影响到相应公司的全年表现。

快速上量后，公司的品牌渠道建设仍需加码。公司海参年捕捞量达到接近3000吨，较高的产量对公司的销售提出了更高的要求，12年下半年捕捞量、价格均较预期有所下移，而干参结转下年销售也显示了产量消化有些压力，此时公司品牌、渠道应当成为跨越周期的保障，公司在2012年加大品牌建设与市场投入，先后投资5000万元深入开展“好当家有机刺参”品牌打造和国内市场渠道拓展，登陆央视、山东卫视等媒体渠道；此外在营销网络方面，公司将营销中心迁至北京，将全国划分为5个大区，成立了4家分公司，新增18家直营店，74家加盟店，但总体而言正如我们之前报告所提到的一样，目前公司在品牌运作与渠道建设方面仍然处于摸索当中，品牌、渠道的提升还有较长的一段路。

盈利预测与投资建议

我们下调公司的盈利预测，预计公司2013-15年EPS分别为0.34、0.39、0.44元，维持“增持”评级。（国金证券）