《投资者报》记者 潘颖

“市场有不少机构对年内调降准备金率抱着较大预期，但根据我们得到的消息，中央恐怕会坚持进行政策观察，不会轻易出手。”11月9日，国内某大型非金融机构一位中层领导向记者透露。

该人士表示，目前市场资金面有较大改善，但都在公开市场操作范畴内，即使1年期央票中标利率下行了1个基点，也只是“预调微调”之下的市场力量使然，而非政策年内可转向的风向标。

该人士透露，导致决策层态度十分谨慎的最重要原因并非通胀率和经济增长率快速回落的风险，甚至也不是出口萎缩，而是房地产调控。他还分析认为，决策层仍对经济增长抱有信心，因此借房地产调控抑制投资、促进结构转型也是题中之义。

但在为缓解住房刚需而大力推进的保障房建设等重重压力之下，银行业风险已触及周期底部，势将上升，而政策调整所带来的宏观风险仍集中于银行体系，维持宏观偏紧可能是更审慎的做法。

政策放松面临宏观困境

尽管温家宝总理已在多个场合反复强调坚持房地产调控，甚至管理层可以对银行系统采取口头指导，令其慎批开发贷，但下调准备金率等货币放松政策的真正成行恐怕还有很大障碍。

在上述人士看来，目前，大银行存款准备金率高达21.5%，中小银行约18%，一旦在高水位上划开个小口，就会有大量资金从银行体系内滚涌而出，管理部门很难让资金“听话”地流向三农、中小企业和在建基建项目等“定向宽松”领域，那时资金会像摆脱了小河道的滔滔江水，尽管可能经历九曲十八弯，但最终还是能进入最干涸的房地产企业。

在中国，货币信贷对房地产的影响一向明显大于食品，这决定了尽管通胀率已开启快速下滑的轨道，但只要中央决心把房地产调控进行到底，就会对放松信贷、调降准备金率和降息等促使资金流出银行体系的行动慎之又慎。

该人士认为，从当前形势看，中央对保增长仍抱有可控的信心，因此坚决调控房地产除了有抑制资产泡沫、稳定社会之功，由于房地产所涉投资领域众多，还可以此为突破口，逐步调整投资导向的经济增长模式。

11月4日，二十国集团(G20)领导人第六次峰会在法国戛纳闭幕，在会议通过的《增长和就业行动计划》中，中国就扩大内需作出承诺，将通过转变经济发展模式等制度调整举措，达到需求再平衡。

中投证券宏观经济分析师邢微微认为，从所做的承诺来看，中国明年在外部环境动荡下，虽面临增长下行的风险，但在结构调整过程中，宏观政策不会过快、过于大幅度地放宽，宏观调控整体格局会适当保持一定压力。

“我们认为，中国需要的是更审慎的做法，预调微调没有问题，就怕那种大的放松。”穆迪金融机构部副总裁郭书岑近日对《投资者报》表示，虽然在持续1年的紧缩调控下，实体经济出现了多个局部流动性过紧的状况，但2008年以来的快速信贷扩张和影子银行的急剧膨胀，中国银行业信贷泡沫化已日益显著，加大了银行的系统性风险。