“价格便宜、体量庞大的银行股一直令国内外机构异常纠结，意外的是，这种状态被国内外投行的一场激辩所打破。”

摩根大通3月18日宣布，将中国股市的评级降至“减持”，还建议购买做空中国银行、中国农业银行、中国工商银行、中国建设银行的金融衍生品。

昨天，招商证券迅速展开反击，其首席分析师罗毅称，银行股目前估值仍偏低，未来倍增不是梦，2013年银行股会有20%以上的超额收益，要坚定对银行股的信心。

面对两大投行的激辩，中小投资者有些不知所措。因为一旦作为A股市场最大权重板块的银行股出现大幅度波动，A股市场的走势也将从箱体震荡中走出，开始选择方向。

论战焦点·经济增速

空方摩根大通

因经济增速放缓看空四大行

摩根大通看空中国四大银行，主要理由是中国经济增长放缓和通胀加速。摩根大通首席亚洲和新兴市场分析师莫瓦特认为，中国经济的增长势头现在正在放缓，而政策对应措施受到限制，这是一种很不利的组合。

莫瓦特指出，2013年中国工业产出的启动势头是2009年以来最疲软的，此外零售额增长放缓，通胀超出预期。周一中国政府发布的一份报告显示，新房价格的涨幅创下2011年12月以来之最，政府防止房地产泡沫的努力遭到了挑战。

多方招商证券

GDP增速保持在7.5%左右即可

对于摩根大通的报告，招商证券首席分析师罗毅给予明确回击，“我们且不评价仅凭两个月数据就认为通胀加剧和增长放缓的判断是对是错，但仅根据经济增速与CPI小幅上升即建议做空中国银行业过于草率。”

罗毅认为，10年来中国不断地经历中周期、小周期和大大小小的宏观调控，然而只要GDP增速可以保持在7.5%左右的水平，即无需过度担忧银行业的资产质量和盈利增长。而CPI温和上行的背景，对于银行的定价和息差向来都是利好的，货币政策的适度收紧和息差的提升会使银行2013年的盈利增长继续超预期。建议做空一个ROE(净资产收益率)在20%以上、PE(市盈率)在6倍以下的行业不合常理，何况2013年上市银行利润仍可平稳增长10%以上。

招商证券2012年三季度曾指出，从财务上看，只有当中国银行业的不良贷款率上升到10%以上，才可能会对银行的净资产造成侵蚀。事实上，未被预期到的风险才是真正的风险，大多数人天天在喊着要预防的风险往往实际风险不大。

本栏撰文并制表/本报记者　吴琳琳

论战焦点·影子银行

空方摩根大通

将给市场带来更多“不确定性”

摩根大通另一位分析师凯瑟琳·雷也在报告中指出，中国的政策制定者可能在今年内紧缩流动性以限制通胀。她认为，非银行金融的滋生导致现在很难判断中国政府推出限制信贷成长措施的规模和时机选择，这给中国市场带来了更多的“不确定性”。

多方招商证券

具有核心竞争力的银行会脱颖而出

罗毅表示，摩根大通报告中提到的“非银行金融的滋生”就是国内常说的影子银行清理问题。但清理规范的是高风险高收益不透明的影子银行，并非一刀切，也不是对银行经营本身的监管重度加码，将之前高风险的影子银行融资渠道，纳入规范的银行融资渠道，或者规范的直接融资渠道(例如最近的资产证券化)，这才是清理的核心，对于银行业来说，反而有利于进一步的市场化改革，让具有核心竞争力的银行脱颖而出。

第三方观点

四大行股价难撼动

面对国内外两大投行的激烈争辩，多数机构选择沉默。安信证券资深分析师薛滨认为，四大行的股票均在股指期货和融券卖空的股票池当中，如果有机构想选择做空，操作起来非常容易。境外市场则可以通过找对家创造衍生品对赌。不过，四大行的股价很难有较大波动。

对于摩根大通的说法，薛滨表示，国外投行目前对中国经济增速的看法比较谨慎，因此认为四大行股票上涨的概率不大。

目前中国经济几个问题难以回避：一是地产行业调整最终结局如何，将会对固定资产投资增速产生较大影响；二是政府固定资产投资未来有变数，政府财政收入目前看有萎缩迹象；三是通胀问题有点长期化倾向，对经济影响负面效应长期化；四是人口结构老龄化如何化解，目前还没有好办法。这几大因素制约未来中国的经济增速。不过，四大行的估值不高，而且是国民经济的支柱性银行，所以股价跌不了多少。

另一券商的投资经理也向记者表示，目前来看银行股估值较低具有一定的投资价值，但从其总市值来看，在市场资金有限的前提下，也没有多大上升空间。他表示，从以往经验来看，国外投行一般想买股票的时候就唱空。

联讯证券首席经济学家文国庆对国外投行研报的看法是，外国投行看空中国市场谈不上是阴谋，他们对A股从来判断不清，其理论可以用于判断境外市场，而对中国股市并不适用。简单来说，外行看涨看跌A股的理由，和实际A股涨跌的理由往往并不相符，因为A股的真正变数掌握在政府手中，而作为外行判断的主要依据的经济数据对A股作用并不大，至少不是主要原因。