二季度以来，经济迎来了真正的复苏验伪期：4、5月份的经济数据持续验证经济复苏疲弱，最新公布的6月PMI数据继续下滑。分析人士表示，在经历了6月底的“恐慌潮”过后，市场关注重心将重新回到经济层面，预计接下来公布的6月其他经济数据仍较疲弱，这将在一定程度上制约市场反弹空间。中期来看，在刺激政策基本无望的背景下，未来A股走势或更多跟随经济下行的步伐而定，投资者需密切关注经济运行情况。

　　库存下滑空间较小

　　6月PMI生产指数为52%，相比上月回落1.3个百分点；新订单指数为50.4%，相比上月回落1.4个百分点。由此可见，新订单指数的回落快于生产，这一方面说明内需低迷，另一方面说明生产收缩的程度仍然较慢，去产能将是中长期的过程。

　　库存方面，原材料库存与产成品库存指数分别回落0.2和0.4个百分点，购进价格指数比上月下滑0.5个百分点。很显然，当前仍处于量价齐跌的去库存阶段。分析人士表示，当前经济很难从去库存到补库存进行转化，考虑到库存已经处于低位，未来进一步下滑的空间较小。若企业对经济预期改善，则库存回升的空间较大。

　　对于即将公布的6月经济数据，分析人士普遍预计6月PPI环比仍将下行，这与原材料库存、购进价格所反映的企业购进欲望不强一致。不过，5月工业企业利润成本端的下降对于企业利润改善有较大贡献，中期来看，这一因素将长期发挥作用。

　　“经济市”特征趋浓

　　分析人士普遍预计6月经济数据整体将继续下滑，基于季节效应，7月PMI很可能会延续下滑态势，目前来看跌破50%荣枯线的概率较高。

　　当前经济下滑的预期已然确立，从二季度管理层的多番表述来看，管理层对经济下滑的容忍度正在逐步提高，因而大规模刺激计划出台的概率很小，中期经济下行的征程将继续延长。6月底的“钱荒”风波，一定程度上推高了短期资金利率，进而一定程度上抬高了实体经济的融资成本。

　　管理层的重点在于改革，对经济的刺激措施很少。不过，稳增长依然是政策一大重心，若经济出现严重下滑，不排除高层相机抉择出手的可能。但至少未来一个季度，管理层仍会继续容忍经济下滑，这也是为了深化改革，因而转型的阵痛仍将持续存在，并不时给股市带来压力。

　　A股仍是经济的“晴雨表”，在经济拉长筑底周期进行结构转型的大背景下，股市很难逆周期出现趋势上升的行情，追随经济震荡筑底将是大概率事件。在此背景下，投资者不宜依照过往跌多就抢反弹的思路操作，毕竟在政策层面未出现利好的情况下，即便出现超跌反弹，其幅度也会有限。