银行间债市规模大，流动性强，品种多，而交易所债市规模小，品种少。“目前交易所债市每天的交易量在百万元左右，能够满足千万元级别债券理财产品的需求。但理财产品的规模如果达到数亿元，交易所债市的”池子“就显得太小了。”更重要的是，很多优质的债券投资标的只在银行间债券市场交易，券商理财产品如果不能开户，就买不到。

“监管者与被监管者存在”道高一尺，魔高一丈“的情况，这种博弈可能导致交易成本增加。”一位券商资管人士表示。一些券商类理财产品选择绕道而行。“已经完成募资的产品每天都有投资收益的压力，只得借助他人通道或通过代持来操作。或者用以前开立的信托户，或者借用其他机构的户，出钱租用或购买通道。”此外，部分产品被迫调整投资范围，导致风险加大。“由于不能投资银行间债市，部分新发行的产品转而投资贷款类产品，这种产品的风险大大高于债券。”

债市流动性下降

受流动性收紧和债市监管新规的影响，5月以后，债市流动性显著下降。7月初以来，市场流动性压力有所缓解，但债市流动性仍不容乐观。WIND统计数据显示，银行间债券市场现券交易量已由3、4月份高峰期的日均4000亿元以上下滑至不到1000亿元的低位。

“前段时间出现了债券发不出去的现象。流动性下降已使债市的投融资功能受损。监管层应该重视这些问题。”某市场人士表示。

“内外部流动性同时收紧。一方面，外汇占款下降，5月外汇占款扭转了今年前4个月快速增长的趋势，6月出现今年以来的首度负增长。在央行公开市场操作方面，央行有意将资金面维持在紧平衡状态。”一位市场人士表示，“市场机构预期紊乱对债市也有影响。”

中金公司首席经济学家彭文生此前表示，受内外环境变化的影响，下半年流动性可能会有较大波动。下降的幅度有多大、波动能否大幅降低受多重因素影响。一是整顿理财产品、债券等融资市场的后续影响，对于“影子银行”和债券市场的整顿可能加大了银行间市场流动性的波动。二是债券市场参与者的同质性增加，真正变为“银行间”市场，加大资金需求同方向变化的动力。整顿措施可能导致下半年货币信用量尤其是社会融资总量增速放慢。

“以前债券市场的流动性有很多由理财产品提供，但现在理财产品进不来了，缺少增量资金的进入也是债市流动性下降的重要原因。”一位券商资管人士表示。