一、全球经济

继续弱势复苏

上半年全球经济整体仍然处于弱复苏的格局，美、日经济增速呈现放慢态势，欧元区仍然增长乏力，新兴经济体经济增长则普遍走缓。

受益于美联储数轮量化宽松政策（QE）的推动，今年以来美国股市、房地产持续回暖，金融资产价格稳定向上的财富效应推动了消费者信心进一步上扬。但从整体来看，财富效应更多体现在股票权益、房地产金融等资本层面和国内居民消费意愿的恢复性增长上，国内生产总值（GDP）增速的逐渐回暖对美国制造业（企业）盈利能力的改善作用可能并不显著。从反映工业领域盈利能力的生产者物价指数（PPI）价格同比走势看，中间产品PPI的持续负增长表明，美国的工业产业领域仍未摆脱金融危机以来的通缩阴影，美国经济并未完全走出财政去杠杆、经济再调整的阶段。

从核心通胀的同比走势看，虽然QE1、QE2短期内将美国的核心通胀推升到2%的常态区间，但随着QE效应的递减，自2012年9月起美国的核心通胀率又开始重回下跌通道，2012年9月以来“钉住6.5%失业率”的QE3并未扭转美国核心通胀继续下探的趋势。“核心CPI的下行压力”（CPI指消费者物价指数）仍将可能是美联储继续QE的理由。目前看来，美联储最有可能的也只是QE缩量，短期内QE完全退出的概率不大。

虽然目前欧洲大陆的金融系统性风险已经基本消弭，欧元区整体贸易盈余占GDP的比重也已大幅回升并超过了债务危机爆发时的水平；但自2013年下半年起，欧洲央行非常规的宽松货币救助政策可能将面临尴尬的“两难境地”，受困于“缺乏统一财权安排”的财税制度，以及“统一汇率”制约欧元贬值空间的现实政策掣肘，欧洲央行为推动整体经济的复苏进程而继续实施“零利率”货币宽松刺激政策的难度日渐加大。

日本的安倍经济学采取超常规激进的货币政策、灵活的财政减税政策、刺激民间投资为中心的经济产业成长战略，以期推动日本经济走出持续20年的通货紧缩局面，达到通货膨胀率2%的目标，来提振日本经济。目前，日本国内的消费者和投资者信心暂时在逐渐恢复，对外出口增速也在明显好转。但随着持续超常规的货币投放，日本经济累积的风险也在加大。未来日本经济可能面临以下风险：一是“债务再平衡”风险，目前日本总债务超GDP的2倍，财政赤字超GDP的10%。老龄化社会巨额的保险、医疗保障对公共债务的可持续性提出了现实考验；二是在财富效应作用下资产泡沫重现，同时日元持续贬值推动物价全面上升。

基于QE推动下美国经济可预期复苏和欧元区系统性风险基本消弭的整体判断，在全球实际有效需求的弱复苏推动下，全球贸易的周期性回暖仍将助推2013年下半年金砖国家出口贸易平稳增长，预计下半年金砖国家GDP的增速温和。