三、金融适度扩张

有助实现今年增长目标

从理论上看，金融处在投资生产等一系列经营活动的最前端，金融收缩和扩张、金融资源配置和融资成本变化是影响经济活动的重要因素之一。有鉴于此，宏观调控当局往往运用金融手段对经济体运行和结构进行调节，以实现其政策目标。可见，金融对经济运行的效应具有滞后性。

从我国的实际情况看，亦是如此。上世纪90年代初信贷高速扩张后，经济出现了一个连续5年的高速增长。在2002年至2003年信贷快速增长后，经济又出现了第二个连续5年的高速增长。最近一个例子是2008-2009年，信贷出现众所周知的超高速增长，信贷成本大幅降低；当时我国处在百年未遇的金融危机环境下，但这两年经济居然匪夷所思地保持了9%以上增长，2010年又再次登上了两位数增长的台阶。而反方面的例子是，2010年至2011年信贷增长明显降速，绝对量均比上一年减少，2011-2012年经济增长则逐步放慢。据测算，信贷增长变化对经济增长影响的滞后期约为2至4个季度。

随着经济增长速度逐步回落，2012年以来金融已开始适度扩张。虽然余额增速逐年下行，但2012年信贷增量达8.2万亿左右，比2011年的7.5万亿和2010年的7.9万亿都多。尤其是社会融资规模较2011年12.8万亿明显增加，达15.8万亿。去年二季度以后，信贷和非信贷融资增速逐步加快，这将对今年的增长带来积极的推动作用。

今年上半年，新增信贷达5.08万亿，较去年同期增加2218亿元。而信贷以外的社会融资增长则较为明显，达5.07万亿，较去年同期增加2.1万亿。目前，尚没有充分的证据显示融资有大规模的虚增。尽管在一定程度上存在着资金流转过程拉长和环节增加的现象，部分企业将借贷和发债资金投入信托、委托贷款等高收益资产套利，甚至不排除一些银行分支机构自导自演将信贷资金通过信托方式引入房地产企业的可能性。但由于此类套利行为存在较大风险、运作周期较长以及银行信贷和发债融资存在严格监管，融资虚增应该是少数，初步测算虚增部分在整个社会融资规模中的占比大约不会超过一成。

政府换届之后投资需求很大，刚性需求和房价上涨预期的存在，而银行信贷投入地方融资平台和房地产行业较为谨慎，如上半年开发贷新增仅2500多亿；偏紧的供求关系推高了资金价格，对海外低成本资金具有很大的吸引力。中外之间巨大的利差，内地与香港之间贸易巨大的水分以及1至4月外汇占款的迅速增长，表明大量境外流入资金很可能是非信贷融资的主要来源。既然融资虚增现象较为有限，那么今年以来金融适度扩张将有助于维持下半年平稳增长。

今年以来，虽然经济增长速度逐季走低，但投资依然保持了较高的增速，上半年达到20.1%，这相对于7.5%的GDP增速来说，是个不低的水平。尤其是房地产和基建投资增速较高，这与去年以来金融投入增长较快密切相关。综合各种数据判断，今年上半年多增的社会融资中大部分流入了融资平台和房地产。其中，平台贷款新增约4000亿元，已超过去年全年3228亿元。同期房地产贷款增加了1.3万亿元，而去年同期仅为5600多亿元。而上半年非信贷融资中的大部分也流入了这两个领域。