从中长期防通胀和控风险的角度来看，货币政策应保持适当偏紧。截至2012年末，我国M2与GDP的比值已达1.88，人民币贷款余额与GDP之比也高达1.21，均属全球较高水平。这固然有我国融资体制以间接融资为主的客观原因，但毕竟货币条件过于宽松会带来潜在的通胀压力和资产泡沫风险。近年来，地方政府融资平台和房地产行业的风险引起了国内外高度关注。2013年以来，尽管贷款增长平稳，但非银行信贷融资大幅增加。有证据表明，上半年新增社会融资规模中的大部分（主要是非信贷融资）流向了房地产和地方政府融资平台。这主要是因为房地产市场的高收益预期使得房地产企业可以承受较高融资成本，而地方政府融资平台本身对融资成本不够敏感。在当前制造业存在产能过剩、融资需求偏弱的情况下，政策放松的结果很可能是进一步导致过多的资金流向房地产和地方融资平台，进一步集聚风险。因此，为避免房价大幅反弹、促进房地产市场平稳健康发展和防止地方政府债务大幅攀升，货币政策不宜放松。此外，治理影子银行风险、防止银行表外业务过度发展以及规范债券市场发展等，都需要货币政策保持适当偏紧。

CPI和PPI持续正负背离对货币政策形成相反的要求。CPI和PPI同比涨幅正负背离已经持续了一年多时间，这是自1997年以来PPI同比涨幅出现的4次负值阶段中，CPI首次持续为正。作为分别反映消费端和生产端供求状况的价格指标，二者背离一方面表明价格传导机制不畅，生产领域的价格很难及时传导到消费领域；另一方面也说明工业生产领域的问题比较严峻，特别是钢铁、水泥、玻璃等中上游行业企业经营状况不佳，产能过剩，库存高企。这一背离在一定程度上使得当前政策面临两难局面：为改变PPI持续负值状态而放松政策担忧因此刺激居民物价上涨，而政策适当偏紧又担忧原本疲弱的工业生产活动进一步遭受压力。

可能是出于以上考虑，国务院明确指出“继续执行稳健的货币政策”，并强调“盘活存量，用好增量”，引导资金进入实体经济。由此分析，预计下半年的货币政策操作可能呈现以下4个特点：

一是进一步增强灵活性，当局将根据经济运行情况和流动性状况适时适度进行预调和微调，保持流动性适度宽松；下半年既不会再次出现6月那种流动性异常紧张的状态，也难以恢复到年初流动性较为宽松的格局；公开市场操作仍将作为主要的政策工具来使用，下半年将以净投放为主；尽管在稳健货币政策下利率和准备金率不会大幅调整，但一旦经济增长和就业滑出下限，不排除综合运行数量型和价格型工具来促进信贷和社会融资规模适度平稳增长的可能，以推动市场利率下行。

二是注重稳定和引导预期，当局将准确把握调控的方向、力度和节奏，以稳定和引导社会预期，防止预期大幅波动，乃至于出现过度担忧和恐慌的状态。

三是增强针对性，为有效调节市场流动性，预计再贷款、再贴现、SLO和SLF、定向央票等针对性强的定向调节工具的使用频率会明显提高，并鼓励金融机构有针对性地加大对小微企业、战略新兴产业、服务业和国家重点项目后续融资等领域的资金支持。

四是注重协调性，当局将从稳增长、调结构、促改革和防风险出发，协调财政、货币、信贷和汇率各项政策，综合运用各种工具，平衡兼顾各类目标。