行业观点：

一、压制商品价格的三大负面因素：欧债危机、美元升值、中国房地产风险。

1、尽管近期美国的经济数据相对积极，但我们认为欧洲经济持续衰退是大概率事件（超过80%），这将拖累全球经济。若欧债危机继续恶化将成为商品市场的黑天鹅；

2、资金回流美国将使美元继续走强（主要是对欧元升值）；

3、中国很难再像2009 年一样独立撑起全球金属的需求。虽然货币政策有放松迹象，但传导到实体经济促使需求再度增长可能需要一年时间（到2013 年）；中国房地产需求下滑是最大的风险，尤其是铜、铝、锌这三个受地产影响较大的品种；

二、中国2011年12月的高进口并不能持续；2012 年一季度全球有色金属需求将继续下滑，压制价格；

三、目前的高铜价已经反映了2012 年铜市场的微短缺，若需求低于预期，高价格同时也意味着高风险；

四、工业需求占比高的品种都将受到经济下滑和需求放缓的影响。相对而言，黄金仍是我们最看好的品种，在2012 年上半年会有相当好的表现；

五、维持行业“持有”评级，建议配置黄金股，继续看好山东黄金[34.51 -1.88% 股吧 研报]。（广发证券[23.30 -5.17% 股吧 研报]研究中心）