上海证券：低碳经济发展格局或将因核电变化

行业动态：

核安全规划批准前暂停审批新上核电项目

昨日国务院常务会议决定：核电发展要把安全放在第一位；全面审查在建核电站。要用最先进的标准对所有在建核电站进行安全评估，存在隐患的要坚决整改，不符合安全标准的要立即停止建设；抓紧编制核安全规划，调整完善核电发展中长期规划，核安全规划批准前，暂停审批核电项目包括开展前期工作的项目。

核电项目暂停审批催生相关行业机会

我们认为，该决议将造成以下影响：1）核电装机规划不排除将回调到原有计划，即2020 年投产4000 万千瓦、在建1800 万千瓦，而我国已运营和在建项目达到4180 万千瓦，未来新增核电订单空间有限。2）替代能源需求增加，由于风电、水电受资源限制，而用光伏填补核电下降的空间需438 年，可能性不大，因此火电审批放松的可能性较大。3）若火电审批放松，特高压的价值将凸显，建设速度将加快。4）若新能源发展低于预期，则节能环保的紧迫性加强。

长远看特高压、节能行业受益较大

我们认为，只要国内电源建设总体规模不变化，以东方电气、上海电气为首的发电设备龙头企业的业绩就不会受到影响。长远看，此次事件有望使得其他替代能源及其上网设备、特高压、节能环保行业需求增加。

投资建议：

未来十二个月内，给予电力设备行业评级为“中性”。

我们认为，目前电力设备估值较高且催化剂不足，维持行业“中性”评级。建议关注长期受益的特高压、节能、脱硝行业，可重点关注中国西电、特变电工、龙源技术等公司。

【受益股】

[碳排发概念股]

三爱富：二季度主业盈利环比大幅增长

1．事件

三爱富发布2011 年上半年业绩预增公告，2011 年1-6 月公司净利润约为68600 万元，与去年同期相比增长1026%，其中：归属于母公司所有者的净利润约为 49700 万元，与去年同期相比增长1595%，对应EPS1.43 元。

2．我们的分析与判断

（一）、2 季度业绩环比大幅增长，上半年CDM 贡献业绩0.25 元

经测算，公司上半年CDM 贡献业绩约0.25 元，公司主营业务贡献1.18 元，其中2 季度为0.74 元，环比增加68.2%，同比增长813.6%。

目前公司的主要利润来源是PTFE 和R125。PTFE 在需求的带动下，价格自年初以来稳步上行；R125 价格也一直维持在相对高位，而上游原材料三氯甲烷二季度价格较一季度下降了16.8%，产品毛利率有所提高。公司主要产品盈利的增长推动了2 季度业绩环比和同比均大幅增长。

拥有领先产品的公司会迅速脱颖而出。

PVDF 是公司的明星产品，也是公司积极发展的产品，国内只有公司能规模生产，今年内蒙PVDF 产能有望达1万吨。公司PVDF 产业链完整，上游原料R152a、R142b 完全配套，成本优势显著。PVDF 主要应用于氟碳涂料、太阳能光伏电池背板膜和水处理膜等领域，其中太阳能背板膜未来应用潜力巨大。

四氟丙烯作为汽车空调制冷剂，环保性能优良，ODP 值为0，GWP 值仅为4，未来可能替代R134a，市场前景巨大。公司拟与杜邦合作开发生产四氟丙烯，预计年底投产，12 年开始贡献利润，有望贡献利润1 亿元。目前单体法制R125 仍是大部分厂商所采用的工艺，公司正在进行将R134a 生产线改造成PCE 法制R125。未来PCE 法将成为市场主流，较单体法可降低R125 成本25%左右。

公司在新型制冷剂、氟橡胶、PVDF 等产品上有技术领先优势，这些产品市场需求增长快速，是未来盈利提升的重要保障。公司战略规划的重点在内蒙，以凭借当地丰富廉价的矿产资源、人力资源和动力资源大力发展氟化工项目，内蒙地区还有望成为公司上游原料的供应基地。公司在内蒙地区大力发展PVDF 产业链，积极配套PVDF 原料R152a、R142b，未来上游新增产能概率较大。随着PVDF 产业链配套完善，公司在此产业链上竞争优势会越来越明显，有望成为公司重要的利润来源。

（三）、氟化工景气震荡上行

处于对稀缺资源萤石进行保护，政府相继出台了限制萤石、HF 生产和出口的政策，未来政策有进一步收紧的可能。13 年前我国将不会审批新的R22 项目，而单体TFE 扩产迅速，制冷剂和发泡剂需求稳步增长，未来R22 供给紧张的局面会持续，R22 市场景气仍是主旋律。

目前《含氢氯氟烃生产行业准入标准》和《聚四氟乙烯生产行业准入标准》两个准入在准备中，有称年底将会公布，这说明政策有意识引导氟化工产业转型升级。政策因素是推动氟化工行业发展的重要催化剂。

3. 投资建议

公司拥有完整的有机氟化工产业链，研发能力突出，是国内最具潜力的氟化工企业。公司12 年利润增长点主要是R125 的扩产、四氟丙烯的建成投产和内蒙基地PVDF 的达产及原料配套带来的成本的降低。我们维持公司11-12 年EPS 分别为2.42 元、3.06 元的预测，目前股价对应PE17.0x、13.4x，维持“推荐”评级。（银河证券）