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中国将开展碳排放交易试点 相关概念股或井喷
www.fjnet.cn 2011-07-18 07:57   来源:中国证券网    我来说两句

巨化股份:中报业绩超预期,行业公司前景均乐观

事 项

2011 年7 月5 日,巨化股份发布中期业绩预告修正公告,公司上半年归属上市公司股东净利润同比大幅增长500%-550%。

主要观点

2011 年7 月5 日,巨化股份发布中期业绩预告修正公告,公司上半年归属上市公司股东净利润10-11 亿元(其中一季度4 亿元),同比大幅增长500%-550%(原本预计增长200%以上)。主要观点如下:

1) 公司二季度业绩超出原有预期的主要原因是产品价格上涨及CDM 收益超预期。其中,R134a 均价约72000 元,比一季度的68000 元提高了6%;R22价格继续维持坚挺,二季度均价约25500,元,同一季度均价26000 元基本持平;PTFE 树脂出厂价也维持在15700 元左右。

2) 公司产业链完善,产品结构齐全。公司产品主要包括氟化工产品、氯碱产品、酸产品三大类。其中氟化工产品主要包括R22 10 万吨,国内第二大,仅次于山东东岳(20 万吨);R134a 2.8 万吨,国内规模最大;R125 6000 吨;PTFE6250 吨;TFE 1 万吨;FEP 1000 吨;HFP 1200 吨。氯碱产品主要包括PVC59 万吨、烧碱46 万吨。酸产品主要包括硫酸36 万吨。另外,公司原材料自给程度高,拥有甲烷氯化物产能30 万吨及三氯乙烯产能5 万吨,较长的产业链使公司产品具有较强的盈利能力,2010 年公司氟产品综合毛利率超过36%,同行业内领先。

3) 未来几年国内制冷剂行业前景乐观,公司现有产品价格有望继续保持高位。第一,根据《蒙特利尔议定书》,10 年发达国家将R22 用量减少75%,作为替代品的R410a 需求大幅增加,相应的原材料R125 也将需求高涨;第二,2010年占全球三分之一的发达国家R22 产能开始大幅关停,国内R22 也不再批准新项目,而下游氟树脂、新型制冷剂以及发展中国家的R22 制冷剂需求仍将维持旺盛,因此R22 价格涨势强劲,并有望继续上涨;第三,由于国外厂家转产搬迁和国内新建产能较少,预计今年R134a 产能处于历史最低点,产品供不应求。

4) 公司制冷剂产能继续扩张,抢占新型制冷剂制高点。到2013 年,公司的R134a将扩产3 万吨至5.8 万吨;公司2 万吨R410a 也将于2013 年建成,R410a主要用于替代R22,今年年底杜邦专利期过后市场需求有望大幅增加,另外公司同时拥有R410a 的核心原材料R125,产业链优势明显。

盈利预测与投资建议。预计公司2011 和2012 年EPS 分别为1.91 元和2.26 元,对应PE 为18X 和15X,给予推荐评级。(华创证券)

柳化股份:费用高企,业绩低于预期

公司 10 年主营收入20.88 亿,同比增长34.4%,归属母公司净利润5670万元,对应EPS0.14 元/股,大幅低于市场预期。其中Q4 净利润同比大幅下降97%,环比下降94%,单季盈利0.00 元/股,主要原因在于原料煤涨价和系统低负荷运行的影响成本上升,幅度高于产品价格的上涨。

煤炭成本上升超预期。10 年尿素、硝酸铵价格上涨5%-10%,收入增长符合预期,同时煤炭价格上涨20%至600 元/吨,我们估计影响净利润约5000万元,公司新益煤矿仍处矿井建设,仅少部分工程煤产出,未能带来自产煤矿成本优势。我们预计11 年国际油价保持100 美元背景下,国内煤炭价格有持续走高的可能,公司仍然面临较大的成本压力。

三项费用率提高。10 年公司三项费用率提高1.3 个百分点达到15.8%的历史最高水平,其中销售费用率从去年的3.4%提高到4.7%,源自公司10年新增双氧水生产,运距和运费都大幅增加。受设备检修影响,公司管理费用同比增长32%,管理费用率持平。为满足生产需要,公司新增40%银行长期借款,同时银行贷款利率调高导致财务费用同比增长35%,我们预计未来费用率难于大幅下降。

经营能力底部回升。公司10 年总资产周转率和存货周转率分别从09 年底部回升至0.5、4.9。公司ROE 水平从09 年的1.5%的历史最低显著回升至4%,仍未达到历年平均水平。

10 年12 月公司控股股东柳化集团引入战略投资者增资扩股,注册资本由目前的2.2 亿元增加至4.24 亿元,我们认为通过增资,集团进一步收购中成化工股权的可能性加大,该公司目前属于集团托管,具备60 万吨双氧水和40 万吨保险粉产能,和盛强化工有同业竞争,未来可能进行整合。

我们下调公司11 和12 年EPS 分别为0.35 和0.45 元,静态PE33 倍,估值并不便宜。长期来看,公司是两广最大煤头尿素企业,具备区域优势,维持“增持”评级。公司高管增持股票一定程度上反映对公司经营的信心。

风险提示:shell 装置运行不稳定,双氧水市场需求低迷影响业绩提升。(华泰联合证券)

责任编辑:王辉
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