当前基金治理制度不完善，成就了上述循环。基民放心地把钱交到基金公司手里，基金则不顾上市公司内在价值，扎堆投资“两板”、尤其是创业板，某种程度其实可能形成利益输送。决定投机品价格的主要因素是供求关系，基金扎堆投资“两板”大幅增加股票需求，而高估值的最大受益人则是上市公司发起人等。去年11月，有消息称证监会曾对基金下达窗口指导，限制投资创业板，以抑制弱势中创业板泡沫泛滥。确实，创业板流通市值过小，即使截至今年8月24日，流通市值也仅为2845亿元（中小板为17736亿元）。对资金体量达数万亿元的基金而言，如果扎堆投资“两板”，势必扭曲市场价格，产生操纵或利益输送风险，对此限制确有必要。但局势发展到目前，基金弃主板炒“两板”趋势再次出现，而这种趋势并没有被阻止迹象。

截至8月3日，已有59家创业板公司发布半年报，与一季度末相比，44家公司被基金增持，其中有些个股被大量增持，基金群体持股甚至合计达某些公司流通份额的30%，比如龙源技术，由此极易产生操纵风险，或许通过操纵可以对冲价值投资失误所带来的风险。另外，在公募基金等投资管理人管理下，有的社保基金组合也积极参与创业板投资。

2006年、2007年，基金滚雪球式发展带动A股市场上涨，形成滚雪球赚钱效应。现在沪深两市主板规模太大，基金要控制整个市场已经无能为力，或许他们试图通过自我缩容，争取在中小板块这个领域重新营造类似2007年的滚雪球赚钱效应，以重现辉煌。但是，对于屡遭套牢的基民，他们逐渐意识到了有关风险，有些基民一旦解套就赎回。今年二季度，基金行业共遭遇508.73亿份净赎回，全行业总份额降至2.24万亿份；现在有的基金管理人甚至担心基金净值上涨，导致基民赎回走人。基金管理人所能操控的弹药逐渐萎缩，对基金扎堆的股票而言，一旦没有后续资金的持续推动，随时可能掉头往下。

一方面，股票越发越多，且只进不出；另一方面，由于担心股市不健康，进场资金裹足不前。这样的情况下，股市估值中枢下移就是不可逆转的大趋势。目前，中小板、创业板想奋力摆脱这个趋势，但由于其中不少公司先天不足、后天虚假包装严重，难逃价值回归这个结局；即使暂时掀起巨浪，也只是昙花一现的泡沫，市场对其中风险理应高度警惕。