由于物价回落初期，经济客观上需要一段时间的回落，但在流动性的改善以及保障房等一些十二五规划项目的推进下，比如近期强调的推进公租房建设以及特高压、核电建设等信息；因此，短周期的经济增速有望在年末或明年初 1 季度时有见底企稳。

我们判断四季度有望出现业绩底、而估值水平则已经处于历史低点。

本轮经济回落阶段上市公司毛利率下降的幅度要好于 2004、2008 年经济回落阶段的表现。预计 2011 年非金融类业绩增速在 11%左右、金融类在30%左右，全部 A股在 20%左右；非金融类可比上市公司的业绩底有望在四季度出现。目前沪深 300 指数 PE 为 12 倍、PB 为 1.98 倍，而2008 年及 2005 年股市低点时 PE 分别为 12.3 倍、13.4 倍，PB 为 2.05 倍、1.75倍。A股整体估值水平已处于历史底部，但风格的估值背离依然存在。

因此，本轮物价回落初期，股市有望演绎震荡筑底而后回升的形态。“物价回落、经济下降”初期股市在估值支撑下有望以 2400-2700 点为核心震荡整理，而后伴随着 (M2-GDP-CPI)的由负转正、流动性的改善，以及经济止跌曙光的出现，股市有望回升至 2700-3000 点。