不断攀升的资产负债率，从一个侧面反映了开发商的艰难处境。

截至2011年9月30日，有8家A股上市房企资产负债率超过85%，16家上市房企资产负债率超过80%。受破产传闻困扰的绿城中国（3900.HK），截至上半年资产负债率为87.71%。

如果单从资产负债率来看，A股至少有7家房企比绿城中国的资金链更为紧张，有两家超过100%，资不抵债。

资产负债率是衡量企业健康与否的重要财务指标。“过高的资产负债率将意味着该企业债务负担严重，财务压力大，财务风险大。”广发证券分析师沈爱卿在接受本报记者采访时表示。

这些公司是否会先于绿城而倒下？

扩张带来资金压力

根据Wind资讯统计，今年上半年末，房地产行业的资产负债率已经高达71.28%。其中，总负债为1.24万亿元，总资产为1.73万亿元，总负债较去年年底增加1514亿元。与过去10年的年报数据相比，今年房地产的资产负债率达到最高值。“由于财务数据总是有一定滞后性，从目前的市场情况来看，开发商的资金状况还在恶化。”沈爱卿说。

根据A股上市房地产企业三季报显示，在资产负债率由高到低排名前20位的企业中，第一名为目前依旧处于停牌状态的ST兴业（600603.SH），资产负债率达968.7%；第二名ST园城（600766.SH）资产负债率达109.95%。从数据上看，这两家企业已经资不抵债。高新发展（000628.SZ）资产负债率为95.27 %，位列第三。ST昌鱼（600275.SH）资产负债率为 91.21%，位列第五。如果说前述四家公司均已在等待重组，不具备代表性，有着较长历史的鲁商置业（600223.SH），其92.29%的资产负债率则备受关注。

齐鲁证券研究显示，鲁商置业2010 年开始进入快速扩张期和加速开工期，三季度末净负债率达到125%，比期初的43%显著提高，短期资金压力尤大。周转率已达极致。

其高资产负债率是由扩张带来的。2010 年至今，鲁商置业土地储备翻番，截至上半年未付地价款88亿元，其中预计今年尚需支付30亿-40 亿，全年资金需求或达150 亿元。

不止一位分析师向本报记者表示，尽管公司快速扩张带来资金面偏紧，但背靠国资背景较强的鲁商集团，公司仍有较强的融资支撑。2011 年大股东鲁商集团和关联方的借款额度提至50 亿，并提供50 亿融资担保，截至目前预计仍有40 亿大股东借款和担保额度，其融资成本均低于今年以来多家房企。

资产负债率不断提高，说明房地产上市企业的处境不断恶化，但审视一家，资产负债率并非衡量企业资金链安全性的唯一指标。

“还要看企业的流动性，短期负债有多少，现金流量能否偿还银行贷款，销售状况如何。”沈爱卿说。但70%以上的资产负债率已属偏高。

和鲁商置业同属于区域性公司，资产负债率较高，且股东资金背景较强的还有天津松江，其资产负债率达到90.7%。该公司已在今年年中整售部分项目。