收紧和放松之间

目前，国内保险公司的投资资产仍以银行存款和债券为主，其中债券投资是国内保险公司资金运用的主渠道，占保险公司投资资产近50%，远高于第二大资金运用渠道的银行存款。与此同时，从投资收益构成来看，债券投资占了绝大多数的比重，达到57.88%。

但中债资信评估公司研究员张文彬认为，在债券投资品种方面，尽管2010年，原则上保险机构可投资的无担保债券信用等级放宽到AA及以上，但是由于只能投资公开招标的债券，而公开招标债券的信用等级全部为AAA或A-1，因此这一政策可以说是有名无实。而可以投资簿记建档发行的债券之后，保险机构的投资范围放宽许多。以2011年为例：一方面，簿记建档AAA级信用债发行量为15549.13亿元，占比高达27.9%，是公开招标AAA级信用债发行量(3337.3亿元)的4倍以上；另一方面，保险资金从此真正可以涉足AA+和AA级无担保债，这两类信用债的发行量总计达3085.8亿元，几乎与险资全部可以投资的信用债(即公开招标的AAA级信用债)发行量(3337.3亿元)持平。而且，保险公司因此可以真正享受到AA级信用债与AAA级信用债之间的信用利差。

“我们认为，《保险资金投资债券暂行办法》(征求意见稿)中对无担保债券的放开，可投资发行方式为簿记建档式的无担保非金融企业(公司)债券，对于这一点，是非常值得行业欣喜的。”一家保险资产管理公司固定收益部负责人对本报记者表示，监管部门如果允许增加无担保债券品种，那么保险公司可以扩大投资操作的空间，考虑到无担保债券的收益相对比较高，有利于保险公司获得更高的信用利差，并且债券投资的稳定性要高于权益类投资，有利于增强保险公司盈利的稳定性。

不过，《保险资金投资债券暂行办法》(征求意见稿)中的一些条款也触动了部分保险公司的神经，尤其是中小型保险公司。例如，在此次的《保险资金投资债券暂行办法》(征求意见稿)中规定：“保险资金投资的有担保非金融企业(公司)债券，应具有国内信用评级机构评定的AA级或者相当于AA级以上的长期信用级别。”

而在2010年保监会发布的《关于调整保险资金投资政策有关问题的通知》中规定：“将投资有担保企业(公司)类债券的信用等级，调整为具有国内信用评级机构评定的A级或者相当于A级以上的长期信用级别。”

“但这次征求意见稿中将2010年的A级调整成了级别更高的AA级，如果没理解错的话，不就是等于提高了可投资有担保债券品种的门槛吗？那和整个‘放松’的基调是否相悖呢？”一家中小型保险公司投资部负责人对本报记者表示，其实目前保险公司买了大量评级为AA-的债券产品，“这么调整的背后，其实有一些不合理的地方，不能说把无担保的企业(公司)类债券调整为AA，而有担保的也是AA，那么两者之间的差别是什么呢？”

对此，本报记者采访了某家大型保险资产管理公司，对于该条款，其相关负责人所表现出的态度远不如上述中小型保险公司来得强烈。“究其原因，大型公司对资金收益的要求远没有中小型公司来得大。”该公司相关负责人称，大公司用10%~20%的资金量去购买一些AA评级以下的品种，对大公司的收益率来说，表现得并不明显，在考核中的占比反应也不是很大，因而大公司并没有对该条款提出特别强烈的反对意见，中小保险机构的态度则比较强烈。

行业将现分层

“虽然说，‘13条’新政将惠及整个保险业，但由于各家公司所具备的财务实力、投资团队能力处于不同水平，因而真待放开后，目前比较同质化的行业很快会出现分层。”上述保险资产管理公司相关负责人称。张文彬认为，从保监会以往的监管实践来看，在放开新投资渠道的同时都会增加相应的风险管理、偿付能力等方面的限制。如在无担保债券、不动产投资、股权投资等方面，保监会均公布了相应的偿付能力、财务状况和风险管理能力的要求，使不少保险公司被挡在门槛之外，无法得到投资渠道拓宽带来的好处。

在财务状况方面，新成立保险公司尤其是寿险公司都会经历一段时间的盈利周期，在运营初期一般都会出现亏损，从而无法获得股权投资和不动产投资的资格；在偿付能力方面，即使是上市保险公司持续将偿付能力保持在150%以上，也面临一定的压力，而业务扩张比较快的中小保险公司补充资本的压力更大，一般只能依赖股东注资或者发行次级定期债券；在风险管理能力方面，保险公司的信用风险管理能力已大幅度提升，但符合监管条件的股权投资和不动产投资方面的人才仍然比较缺乏。

由此不难看出，放开投资渠道对风险管理能力强、财务状况和偿付能力良好的保险公司来说，显然更加有利。“大型公司所拥有的资源能够让它们在短时间内满足监管的要求，这是中小型公司不可能做到的，因而对于中小型公司来说，不能把放开的所有业务都铺上去，而是会采取‘有所为有所不为’的策略，挑选最适合自己的。”一家参会的小型保险公司投资部负责人如是表示，通过多元化的投资渠道，可以在被允许的条件下，开发更多的有吸引力的产品，但是对于部分中小保险公司来说，短期内仍有可能被局限在较为狭窄的投资渠道内，其面临的资金运用压力也将进一步加大