隆平高科：专注种业 持续成长可期

[摘要]

投资要点：

水稻种子产品线完整，核心品种陆续发力核心品种处于不同生命周期，产品线较为完整。预计深两优5814、C两优608、准两优608等核心品种2016年前先后发力，确保未来5年业绩增长。

Y两优1号进入推广成熟期，预计2012-2014年推广面积、销量年复合增速分别为18%、32%。深两优5814亩产、广适性、抗病性等表现优秀，有望接棒Y两优1号成为未来3年快速成长的明星品种。

公司品种储备丰富，2012年底双季早稻品种陆两优17通过国审，再次丰富了早稻品种储备。

隆平系列推广效果显著，玉米种子步入快速发展轨道隆平206正处于快速推广期，预计2012-2014年推广面积、销量年均增速均达到49%。隆平211、隆平208正处于导入期，亩产表现均优于隆平206，其中隆平208增产更为显著。中长期来看随着品种的升级换代和高毛利品种占比的提升，玉米种子业务将实现收入、毛利率双提升。

玉米种子生命周期较长且适应性广，优质品种的选育更为重要。2012年公司与IFSI开展战略合作，合作期间其全部玉米种质资源向公司开放，有助于公司优质玉米种子品种的持续研发和培育。

行业加速整合，优质品种为企业获得成长机会种业政策显效、去库存周期性调整，中小企业加速退出。种企数量由2010年8，700家减至2012年底的6，900家，行业集中度持续提升。

优质品种为企业获得成长机会：1、较低的种粮比和持续上涨的粮食价格拓展种子价格上涨空间。优质品种每亩需种量显著低于一般品种，且亩产较高，价格高于一般品种，提价空间更大；2、2013年中央1号文件或聚焦农业经营体制改革，粮食专业大户、家庭农场、专业合作社的发展有利于优质品种的推广。

估值与投资建议预计公司2012-2014年EPS为0.55、0.63、0.98元，对应1月16日收盘价21.45元的PE分别为39.2、34.0、21.9倍。看好公司在剥离非种业，整合种业研发、销售平台后的长期发展，维持“推荐”评级。若少数股东权益2013年全部收回，将增厚2013、2014年EPS20%以上，成为股价上涨的催化因素。

风险提示

制种失败风险、前瞻性研发风险、种子质量风险、核心品种推广不达预期风险。

丰乐种业：关于转让丰乐生态园相关资产的点评

[摘要]

1.4亿元转让丰乐生态园相关资产公司近日公告，以14050万元将旗下丰乐生态园公司100%股权及公司投入生态园的相关资产整体转让给合肥北城建设投资有限公司。公司前期对丰乐生态园共投入1.33亿元，通过本次出售，可以收回投资成本。

剥离副业资产，聚焦主业经营丰乐生态园始建于2004年，经多年建设成为科研示范、旅游观光、餐饮为一体的农业生态观光园。但由于资产投入规模较大、资产折旧较大、客流量不足、营业收入少等原因，近年来经营处于亏损状态，2011年实现收入651万元，亏损1119万元。

公司近年来不断剥离非主业资产，包括出售房地产业务等，逐步整合旗下资源。

通过此次出售生态园资产，将进一步聚焦种业、农化、香料三大主业，优化资源配置，回归主业经营。

成熟的种业平台，存在被并购潜质公司作为A股首家上市的种子企业，具有完善的营销网络和较高的品牌价值。

尽管近年来玉米业务下滑较快，水稻种子增长缓慢，但是作为国内成熟的种业平台，在产业整合的背景下，有可能成为产业外资本并购的标的。随着对副业资产的逐步清理，资产结构趋于明晰，从而也降低了资本并购的难度。

估值和投资建议预计公司12-14年实现EPS0.16元、0.22元、0.35元，给予中性评级。

重点关注事项股价催化剂(正面)：

粮价上涨，资产重组。

风险提示（负面）：

制种成本上升。

雏鹰农牧：把握猪价节奏 布局长期增长

[摘要]

投资要点事件：

2013年01月28日雏鹰农牧发布2012年度业绩修正报告，实现净利润3.0-3.858亿元，对应EPS0.56-0.72元，同比下降10%-30%，较前次预计增长负15-15%有所下调，本次业绩修正符合我们此前预期（预计12年EPS0.60，下滑25%），但低于市场一致预期（下滑10%）。

仔猪价格持续低迷，2012年Q4单季同比下滑21%，公司盈利改善斜率较缓。虽2012年4季度以来猪价季节性上涨且因偶发因素推动涨幅超预期，但是由于养殖户对2013年春季猪价偏谨慎，补栏积极性不高，仔猪Q4平均价为24.6元/千克，且去年仔猪价格位于周期性高位，所以Q4仔猪价格同比大幅下跌21.2%。而仔猪占公司生猪出栏量70%，因此影响公司整体盈利水平，4季度单季盈利同比下滑30%以上。

短期来看，猪价“N”字型走势中的下行阶段即将兑现，春季畜禽养殖行业稍有压力。当前下游屠宰场集中采购毛猪需求已基本释放完毕，猪价季节性上涨已基本结束，节后下跌将是大概率事件；我们了解到相当养殖户因前期猪价超预期涨幅而普遍存在压栏现象，春节前后若这部分养殖户集中出栏，或将使得节后猪价调整更确定且更快更深。但我们预计2013年的猪价低点可能在14-15元左右，这会比当前市场预期的12-13元乐观很多，以雏鹰农牧等为代表的高效养殖模式的头均盈利可能维持在100-150元/头上方。

预计2013年Q3-Q4畜禽价格迎来反转契机，届时盈利弹性大的雏鹰将成为猪价上涨阶段最受益的品种。

我们判断2013年3-4月份养猪盈利或达到谷底，2013年Q3-Q4猪价有望迎来反转，届时盈利高弹性的畜禽养殖板块有望迎来盈利、估值的双升。我们建议机构投资者可根据三大信号来决定究竟何时建仓：（1）大多数散养户出现大幅亏损；（2）大面积养殖户资金断裂；（3）大规模淘汰产能（能繁母猪）现象出现。

我们将结合各地样本点数据库进行产业链调研来予以追踪，并将第一时间提示买入机会。

公司点评长期看养殖行业产能正在快速向优势企业集中，而雏鹰养殖模式具有低成本、高效率、易扩张的竞争优势，未来出栏量年均增长35%-40%，同时通过放量、高端化、产业链延伸三大举措，降低利润波动。

维持盈利预测和“增持”评级。预计2012-14年公司净利润为3.2、5.1、12亿元，对应EPS为0.60、0.95、2.25元。尽管行业景气处于低位，但我们相对看好公司中长期投资价值，建议适当保留雏鹰农牧的底仓，目标价18.00-22.50元，对应2013x30PE和2014x10PE。