“低增长、低通胀”的经济环境是支撑下半年利率产品市场走势的重要因素，债券市场的主要机会将来自于货币政策的放松。短期内，市场情绪可能趋于谨慎，导致长端收益率向上调整，建议仓位较重的机构可以适当降低杠杆，调整仓位略缩短久期，等待收益率上行后再拉长久期，搏取政策放松带来的波段机会。

降准仍有必要

近期央行持续采用逆回购来投放流动性，但限于逆回购的规模有限，以及利率仍然偏高，因此银行间市场回购利率并没有显著下行，仅仅呈现小幅下行的态势。前期我们一再强调，在通胀显著下行的背景下，目前的回购利率明显偏高。同时，由于外生性货币投放不足、公开市场到期量下降以及财政存款上缴等因素，未来流动性内生性趋紧的状态难以改变，因此央行仍有必要采取下调存款准备金率的政策。

然而，到目前为止央行仍没有如预期中的实施降准，这可能是出于两方面的考虑。首先，央行在7月初已经采取了降息的措施，在目前经济没有急剧恶化的情况下，央行也会考虑宽松政策出台的频率，有可能会继续维持一个季度一次降准的节奏。其次，在经济下滑的背景下，央行可能认为利率政策比准备金政策更有效。6月份新增信贷规模为9198亿元，比5月份有明显上升，表明短期内流动性问题并没有对银行的信贷投放形成制约。然而，进入7月下旬以后，随着银行间市场到期资金量的急剧下降，为了稳定流动性，逆回购的规模可能会越滚越大，最终央行仍将采取降准的措施来平抑流动性的波动。我们仍预计央行最早将在7月份下调存款准备金率。