国联水产公司调研报告：静待“龙霸”风云起

国联水产 300094 农林牧渔类行业

研究机构：长城证券 分析师：王萍 撰写日期：2012-06-01

投资建议：

不考虑新增并表公司Sunnyvale Seafood 公司的影响，预计2012-2014年EPS 分别为0.063元、0.10元及0.144元；考虑新增并表公司Sunnyvale Seafood 影响，预计2012-2014年EPS 分别为0.094元、0.138元及0.217元，对应当前PE 分别为63X、43X、28X。考虑到公司主营业务具有明显的季节特征，我们暂不给予公司评级。但我们认为，公司正处于开拓内销渠道的关键阶段，短期内不可避免的存在一定业绩压力，一旦公司产品内销市场成功打开后，公司将具备长期发展潜力，因此，我们仍建议投资者密切关注。

要点：

公司OEM 对虾出口方式遭遇增长天花板。公司约74%的销售收入来自对虾加工产品的外销，而美国是最主要的出口目的地。公司对美销售方式是进行OEM 生产，当前行业竞争正逐步加剧，未来收入增长将主要通过对虾价格的提升，销量增长空间有限，预计此方式销售增速为5%-7%。

新渠道+新市场+新产品，突破外销增长瓶颈。公司在渠道、市场及产品领域进行全面拓展，力求突破外销增长瓶颈。渠道方面： 收购S.S.C 公司，进入水产品终端消费市场，并创立了自主品牌 O“good ；市场方面： 大力拓展非美市场尤其是新兴消费市场，预计今年非美地区对虾销售收入增速将达到73% ；产品方面：募投项目投产后，外销品种由单一品种对虾变成罗非鱼与对虾并重。

全力打造“龙霸”对虾品牌，力促商超渠道拓展。2011年公司对虾内销收入主要来源于流通批发和大客户渠道，销售毛利率仅为8.57%，品牌溢价率较低。2011年底公司推出了针对商超渠道的“龙霸”产品系列， 包括水煮香辣虾、面包虾、芙蓉虾等。今年公司全力开拓“龙霸”产品商超销售，计划全年进入2000家商超，我们认为公司此目标能够完成， 预计商超渠道全年的销售收入为4700万左右。这是由于：1)对虾内销市场竞争现以价格战为主，产品质量不高，对虾品牌在我国尚处于“真空期”。在食品质量安全日益受到关注的当下，龙霸品牌的推出满足市场消费者的需求；2)公司给予经销商渠道较高回报，经销商拓展动力很强。

种苗、饲料收入将继续稳步增长。今年公司种苗业务扩建的步伐放缓， 业务重点转至加强管理方面，预计今年公司种苗销售收入增速为40%左右，但种苗业务毛利有望恢复至16.7%。膨化鱼饲料生产线预计今年6月将投产，预计2012年饲料业务销售收入增速为90%左右。

风险提示：对虾、罗非鱼价格波动风险，内销渠道拓展不达预期。

亚星锚链（601890）

公司是世界锚链行业内最大的、专业化从事船用锚链和海洋系泊链的生产企业，是我国船用锚链和海洋平台系泊链生产和出口基地。公司主要产品为直径12.5mm-152mm的M2、M3船用锚链和附件以及直径50mm-157mm的R3、R3s、R4、R4s和R5海洋平台系泊链及其配套附件。公司产品60%左右出口至日本、韩国、欧洲、美国等多个国家和地区，在世界船舶及海洋工程领域享有盛誉。公司业务规模在行业内稳居第一，规模经济优势显著，近年来公司锚链的产量和销量连年位居全球第一，是最具有综合实力的现代化企业。预计公司2012-2014年的EPS至0.26元、0.37元和0.47元。

亚星锚链：海工自主配套第一股，业绩向好趋势明显

亚星锚链 601890 汽车和汽车零部件行业

研究机构：湘财证券 分析师：金嘉欣 撰写日期：2012-05-21

公司从船用锚链起家，已经成长为全球最大的锚链供应商，且公司前瞻性布局系泊链，通过持续不断的研发投入，已经成为国际海工系泊链领域的后期之秀；公司提前进行相关资格认证，已经通过了美国船级社的认证，且通过了如壳牌、挪威国家石油等国际一流油公司的资质认可，进入其供应链体系，为公司系泊链业务高成长奠定了坚实的基础。

随着海工系泊链市场进入高景气时期，公司业绩将依靠系泊链业务得到显著提升，预计公司 2012-2014年EPS为0.34元、0.43元和0.53元，年均复合增长率有望达到35%，作为国际知名海工系泊链供应商、且为我国海工自主配套装备第一股，标的稀缺，我们给予公司2012年35倍PE，目标价格为11.9元，上调至“买入”评级。

中海油服（601808）

公司隶属油田服务行业，是中国近海最具规模的油田服务供应商，也是亚洲地区功能最全、服务链最完整、最具综合性的海上油田服务公司。公司的业务涉及石油及天然气勘探、开发及生产的各个阶段，主要分为钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探勘察服务四大板块。公司占据了中国近海油田技术服务市场大部分份额，其中固井、泥浆等服务在中国近海拥有绝对市场优势；公司在市场上拥有和操作规模最庞大和功能最广泛的大型装备群，具有较强的竞争能力，可服务于整个中国海域的油田服务市场。预测公司12和13年EPS分别为1.00元和1.24元。

中海油服：股价随油价下跌构成绝佳买点，期待中海油成功收购Nexen

中海油服 601808 石油化工业

研究机构：申银万国证券 分析师：林开盛 撰写日期：2012-09-24

中海油对Nexen收购案成功迈出第一步。7月23日中海油对Nexen发出收购要约，对价为151亿美元现金，并维持Nexen约43亿美元的债务。9月20日(加拿大当地时间)Nexen召开股东大会，99%的普通股持有人和87%的优先股持有人赞成并批准收购协议。同日加拿大法院批准该协议。

收购还需加拿大、中国、欧盟和美国等相关国家的政府批准。8月29日中海油向加拿大政府提出审批申请，加拿大政府需在45天内做出决定，但届时还可延长30天。由于Nexen是一家全球性能源公司，专注于加拿大西部的油砂、页岩气及英国北海、西非海上及美国墨西哥湾深水海域的油气勘探与开发，并在纽交所上市，因此还需多国政府审批，仍将面临较多不确定性因素。

若收购顺利完成，中海油将从中受益：1.油气储产量大幅增长。油气总储量由29亿桶增加至38亿桶油当量，增幅为32%；原油储量由20亿桶增加到28亿桶，增幅为41%；原油、天然气产量分别增加15万桶/天、630万方/天，增幅均为22%。2.进入页岩气、油砂等非常规领域。Nexen的页岩气和油砂探明净储量分别为87亿方、3.2亿桶油当量。3.进入北海、墨西哥湾深水市场。

Nexen是英国北海第二大原油生产商，在Buzzard、Scott等多个油田拥有2亿桶探明储量，并且Nexen在多个墨西哥湾深水区块拥有权益。

收购案对公司的影响：1.随着我国南海深水勘探和开发的启动，公司的长期成长空间已经打开，即使不考虑收购案，公司增长的确定性已经很高；2.如果收购案成功，海外业务发展空间将得到进一步拓展，并且油技板块将因涉足页岩气和油砂而迅速增长，这将不仅提升公司业绩，还将提高整体估值水平。

股价催化剂：1.南海事件；2.海洋石油981陆续获得深水油气发现；3.国际油公司获批新的深水区块；4.中海油收购Nexen取得新进展。

投资评级与估值：我们预测公司12和13年EPS分别为1.00元和1.24元(如果考虑购买二手装备，13年EPS有望增至1.33元)，维持“买入”评级，目标价为20元，对应12和13年PE分别为20倍和15倍。