盈利下滑资金压力大

厦工股份频繁再融资的原因，主要与当前机械工程行业的不景气有关，也与公司盈利水平持续下滑和资金异常短缺有关。

厦工股份所处的工程机械行业是一个竞争异常激烈的行业，由于去年以来固定投资及下游需求放缓，房地产持续调控，整个行业正在告别过去的爆发式增长，自2011年第一季度高速增长后，主要工程机械产品销量增速持续下滑。瑞银证券最近的报告显示，虽然今年8月份基建和地产投资反弹较明显，但工程机械产品8月销量继续低迷。

与此同时，厦工股份扣除非经常性损益后的净利润同比已连续六个季度下滑，盈利能力大幅下降。今年上半年实现营收43.28亿元，同比下降近四成，扣除非经常损益后的净利润4768万元，同比下降近九成。无奈之下，公司只得靠减持兴业证券获得的投资收益来大幅提升净利，上半年公司通过减持确认投资收益2.85亿元，占营业利润的八成。

业绩大幅下滑的同时，资金压力更为明显。自去年一季度开始，到今年上半年，厦工股份经营现金流已连续六个季度为负。较高的存货规模和数额巨大的应收账款占用了大量运营资金，这是导致厦工股份现金流告罄的重要原因。

自2009年至2011年，厦工股份存货分别为24.09亿元、28.53亿元和32.65亿元，后两年同比增长了18%和14%；其应收账款分别为6.24亿元、17.55亿元和32.88亿元，后两年同比增长181%和87%，增速为营收增幅的2倍和5.6倍。

今年上半年，公司经营现金流继续恶化，应收账款余额接近49亿元，较年初增长一半。公司经营净现金流出多达8亿元。

值得注意的是，厦工股份的应收账款增长远超业内同行。2010年底，比厦工营收略高但规模接近的柳工和山推股份应收账款均为14亿元左右，厦工当时应收账款约17亿元，但到2011年中期，柳工、山推股份的应收账款分别约为24亿元和22亿元，但厦工的已升到36.5亿元。

到今年上半年，厦工的应收账款多达49亿元，同期柳工才25亿元，山推股份才22亿元。应收账款悬殊的原因与厦工激进的信用销售模式有关。信用销售在提高业绩的同时也给企业的现金流带来压力。在公司资金本已紧张的前提下，公司为维护定向增发而迅速扩大信用销售规模，一旦融资不成，反而可能因资金链断裂或坏账剧增而陷入泥潭。■