西飞国际：资产收购后值得期待

机构：华泰证券(601688，股吧)研究员：王轶铭 冯智

[摘要]

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入44.67亿元，同比增长36.29%；归属于母公司股东的净利润5220.44万元，同比增长277.48%；基本每股收益0.211元，同比增长276.79%。收入与净利润的快速增长主要是由于新品研制和飞机维修业务的增长。

毛利率略有下滑，费用控制初见成效。上半年综合毛利率为7.41%，较去年同期下滑1.17个百分点，二季度单季毛利率仅为7.01%，能源和原材料价格的持续上涨影响公司的盈利能力。而另一方面，公司在费用控制方面初见成效，上半年期间费用率为6.76%，为近年最低水平，其中管理费用率下降近1个百分点。

资产收购有望于今年完成，市净率低于平均水平。公司收购陕飞、中航起、中航制动和西飞集团相关资产有望于今年完成，收购后公司每股净资产将增厚至约4.69元，市净率水平降至1.6倍左右，远低于国内外军工企业2.5倍的平均水平。

今年或为业绩低点，运-8新型值得期待。虽然上半年业绩同比大幅增长，但只是基于去年同期较低基数，我们判断全年业绩仍难有较大改观。陕飞集团运-8新型值得期待，预计今后几年将进入批量生产期，带来业绩改善。

维持“增持”评级。暂不考虑资产收购的情况下，我们预计公司2012/13/14年的EPS分别为0.08/0.11/0.15元，对应目前股价的市盈率水平分别为97/70/52倍。公司处于业绩拐点，资产收购将增厚公司业绩，同时基于公司较低的市净率水平，我们维持对公司“增持”评级，合理价格区间8.44-9.38元。

风险提示：资产收购失败；军品交付低于预期。

哈飞股份(600038，股吧)：业绩超预期 公司受益行业景气周期

机构：华泰证券 研究员：王轶铭 冯智

[摘要]

业绩超预期。公司上半年实现收入8.23亿，同比增长17.58%；净利润4619万元，同比增长36.03%；每股收益0.14元。公司业绩超预期，主要原因包括：1）公司直升机交付量有所增加；2）公司生产模式由以往的年初接单、年末交付逐渐转变为滚动交付模式，上半年和下半年收入更为均衡。

公司受益直升机产业进入景气周期。伴随中国安全利益的不断扩展，解放军对直升机的需求量增加，在陆、海、空军中的装备量不断提升。此外，低空空域改革或于明年逐步推开，国内通航市场有望进入快速发展期，公司的固定翼和直升机产品均将极大受益，公司新型号也陆续获得订单并交付，公司受益行业景气周期。

公司投资收益有望在2013年改善。近期安博威莱格赛600/650大型公务机项目得到发改委批复，公司随即与工银金融租赁签署10架订单，首架交付预计在2013年底。投资亏损是影响去年公司盈利的重要因素。我们预计公司投资收益在2013年将出现好转。

资产收购完成将奠定公司行业垄断地位。公司正在实施的资产收购若顺利完成，将使得哈尔滨、景德镇、天津三大直升机制造基地和保定螺旋桨制造基地进入上市公司，奠定公司行业垄断地位。

维持“买入”评级，上调盈利预测和合理价格区间。受益新型号和生产组织能力改善，公司利润率提升。我们上调2012-14年EPS分别至0.38、0.47、0.67元。考虑资产注入后公司在直升机行业的垄断地位和PB水平低于行业平均水平，维持公司“买入”评级，上调合理价值区间至20.48-22.9元。