风险提示：气象和航管雷达市场依赖于各部门当年采购计划，不确定性较大。

中国卫星：业绩符合预期 成长还看北斗导航

机构：平安证券 研究员：叶国际

[摘要]

投资要点公司净利润同比增长15%，符合市场预期2012年上半年公司实现营业收入17.77亿元，同比增长19.34%；实现营业利润1.43亿元，同比增长11.22%；归属于母公司所有者的净利润1.14亿元，同比增长15.2%；扣除非经常损益净利润1.1亿元，同比增长12.44%；上半年稀释EPS为0.12元。公司收入及利润增长符合市场预期。

综合毛利率持续下降，三项费用率基本持平上半年公司综合毛利率为13.6%，与上年同期的14.94%相比下降了1.3个百分点。我们认为，这主要是由于公司开拓了很多新业务，在起始阶段盈利能力不佳导致的。由于公司毛利率过去四年持续下降，我们担忧短期内这种情况仍然会持续。目前公司已开始对一些亏损或微利公司进行清理，预计将对改善毛利率下滑情况有所帮助，在长期内我们对公司毛利率企稳以及回升保持乐观。

上半年公司三项费用率5.22%，比去年同期5.52%基本持平。

卫星制造业务净利润同比增长17.34%，预计仍稳定增长上半年航天东方红净利润0.82亿元，占公司净利润71.78%，同比增长17.34%，可看出公司卫星制造业务稳步发展。由于卫星发射具有很强的计划性，预计公司该业务仍将保持稳定增速。

卫星应用业务净利润同比增长2.94%，成长要看北斗导航上半年航天恒星科技(002132，股吧)净利润0.44亿元，占公司净利润38.46%；同比增长2.94%。

我们认为，该业务的成长性仍要看北斗导航。

在我们密切关注的北斗导航业务上，公司“北斗林业生态建设与保护示范应用系统”项目入围并通过试点项目评审，意味着公司导航业务市场领域拓展取得新成果。由于公司在北斗一代市场占比约35%，随着北斗二代招标陆续开始，预计公司将能取得可观的市场份额，未来增长也将非常迅速。

预计未来3年净利复合增速25%，维持“推荐”评级我们预计，未来3年公司归属母公司净利润预测复合增速约25%，对应EPS分别为0.30、0.40、0.50元，对应动态PE分别为36.4、27.8、22.1倍；鉴于未来3年公司业绩增速较快，发展前景广阔，维持“推荐”评级。

风险提示1，卫星发射低于预期的风险；2，卫星应用市场开拓不利的风险

中航电子(600372，股吧)：业绩符合预期 航电后续资产整合预期强烈

机构：平安证券 研究员：叶国际

[摘要]

投资要点事项：2012年1-6月，中航电子实现销售收入19.5亿元，较上年同比增长5.8%；归属于母公司净利润2.16亿元，较上年同比增长12.6%；每股收益0.16元。

平安观点：

上半年业绩符合预期公司二季度单季度收入增长5.7%，净利润增长15.5%；我们预测全年收入增长15.5%，净利润增长18.8%，公司中报应收票据、应收款及存货总额同比增长18.2%，考虑军品年底结算特点，我们预计全年业绩预测可以实现。

上半年飞机航电系统收入13.6亿，同比增6.2%；纺织专用设备1.08亿，同比增长106%；光伏设备收入0.5亿，同比下降75.8%；其它制造业收入4亿，同比增长40.6%。

航电系统后续资产整合预期强烈中报首次明确公司航电系统业务整体上市平台地位，航电系统公司董事会成员全部进入公司董事会。

航电系统未上市资产只有五大研究所资产及公司托管的北京青云和东方仪器厂，中报表示“事业单位非经营性资产转经营性资产获得批准，已完成了经营资产的转性和新公司的注册工作”意味着五大研究所的改制工作基本完成。

中报表示“公司将密切关注航电系统公司相关事业单位资产整合工作的进展情况，并积极配合做好相关工作“，预计公司目前融资不久就将完成，在改制完成背景下，我们认为五大所资产注入渐行渐近，在一年内启动的可能性较大。

我们测算后续研究所资产注入完成的话，考虑股本摊薄，2012、2013年每股收益分别约0.9、1.1元，预计2013-2015年注入资产年均增长20%以上，给予2013年25-30倍PE，如注入资产完成，目标价可达27.5-33元。

预计公司2012-2014年每股收益分别为0.32、0.40、0.50元，公司发展前景明朗，资产注入可期，维持“强烈推荐“。

中航精机：国内军用航空机电设备垄断厂商

机构：平安证券 研究员：叶国际

[摘要]

投资要点行业成长良好：预计未来5年，航空机电市场年复合增速约20%受益于国产军民飞机大发展，经过测算，未来5年，国产航空机电市场容量合计接近1000亿元，以当前年约100亿元的航空机电产品收入计算，未来年均复合增速可达20%。

估值便宜：以当前股价计，注入后2012PE为23倍，较具吸引力我们保守估计，注入后公司2011年备考利润约4亿元，可得2012PE为23倍。

相对于公司未来5年年均20%的成长速度，以及公司在国产航空机电市场中的垄断地位，在估值较高的航空航天板块中，公司当前股价具有较强吸引力。

后续资产重组较确定：仍有1.5-2倍当前利润的资产可注入我们估计，航空机电系统未注入资产估计2011年收入约170亿，利润约6-8亿，为本次注入后公司备考利润的1.5-2倍。考虑到公司作为航空机电系统平台基本明确，预计后续资产注入较确定。

同时，后续资产包括燃油控制、环控、飞机弹射及航空电源等，发展前景与盈利能力较好。

催化剂闪现：中航精机(002013，股吧)资产注入即将完成中航精机本次注入7家公司，注入后公司业务涵盖航空电源系统、发动机点火系统、武器发射操纵控制系统等航空机电资产，该资产注入还在证监会审批过程中，预计2012年3-4季度完成。

我们认为，行业成长好+估值便宜+后续资产重组预期+催化剂闪现，公司当前股价有吸引力，目前维持“推荐”评级公司2011年按目前股本计算每股收益为0.14元；我们预计，如正在进行的资产注入完成的话，预计2012-2014年每股收益分别为0.56、0.65、0.81元。

我们认为，行业成长好+估值便宜+后续资产重组预期+催化剂闪现，使得公司当前股价有吸引力。但是注入的陕西庆安等7家公司还未深入调研了解，故目前维持“推荐”评级。（全文完）