高额回报诱惑 PE积极推动项目借壳上市

从投资回报看，中创信测借壳交易亦有望提供一个范本。有PE人士表示，由于壳资源稀缺，通过单个项目借壳上市并不划算，而通过整合旗下投资项目，通过打包，把若干个项目注入到一个壳资源内，实现“大象装小壳”，反而能获得更好的回报。

事实上，由于IPO停摆，今年以来，PE在推动所投项目借壳上市即不遗余力。比如龙马科技、山创投资、横店控股、士兰创投、赛伯乐晨星、惠风投资、蓝山投资、菲林投资等多家PE投资的长城影视；挚东投资、江阴晟汇、国星集团、万成亚太投资的海澜之家，首创创投、士兰创投、通联创投、银湖投资等投资的中技桩业，九鼎投资的邦和药业，南海成长、景林景图、维梧百达等五家PE机构所投的景峰制药。上述机构都有望成功以借壳上市的方式实现退出。

根据投中集团统计，在2013年初至今的近20起借壳交易中（包括进行中交易以及完成交易），其中近10家企业具有VC/PE背景，涉及近30家VC/PE机构。在IPO停发的情况下，对于一些机构而言，借壳上市在发行审核方面的优势体现得淋漓尽致。渤海证券谢晓冬认为，且不说IPO堰塞湖何时开闸，即使放开IPO，大多数排队公司短期内仍难以上市融资，而借壳上市并没有排队等候的限制。

从管理层的意图上来看，借壳上市也比直接IPO更加容易。谢晓冬认为，管理层暂停IPO的主要意图在于两个方面：通过财务检查以提高 上市公司 整体资产质量，以及避免对股票市场造成过多冲击，而在这两个方面借壳上市均能够达到比IPO更好的效果。

当然尽管借壳上市存在相当的难度，但是高额的回报仍吸引部分机构极力推动项目借壳上市。深圳一PE机构董事长表示，“从回报的角度看，我们更愿意通过推动项目借壳上市的方式退出，这样回报要好于一般的并购退出，比如今年的一个项目，如果按照正常并购退出的话，回报率不会超过50%，但是现在项目成功借壳了，按照目前的股价计算，回报至少三倍以上。”

借壳上市往往采取资产置换的手段。谢晓东认为，此种方式令优质资产上市的同时，使得绩差资产变相退市，符合清退资本市场绩差资产的目的；虽然借壳上市往往伴随着定向增发，而增发股份也会对市场造成一定冲击，但由于借壳上市的同时并没有再融资，对市场的冲击不会如IPO大，更能得到认同。由于存在以上的种种优势，借壳上市对IPO的替代效应或将延续。

并购持续火爆 PE导演退出“新剧”

从今年的情况来看，PE退出的渠道主要有三种方式：一是借壳，二是大股东上市，三是上市公司并购。不过，由于壳资源稀缺等因素，前两种方式只能是少数机构的盛宴，大部分PE机构仅能仰赖上市公司并购的方式，实现从A股退出。

比如鲁信创投所投的凯盛新材，即通过上市公司并购的方式实现退出。8月16日，华邦颖泰董事会通过一项《关于发行股份购买资产的议案》，涉及收购山东福尔股份有限公司、山东凯盛新材料公司两家企业股权的事宜，而凯盛新材正是鲁信创投的参股公司，鲁信创投全资子公司山东高新持有凯盛新材25%的股权（共计1250万股）。

该笔交易的焦点在于，将开创鲁信创投通过并购退出的新模式。国海证券分析师张志林认为，鲁信创投参股的很多公司，也可以通过并购方式实现退出，不一定非要直接IPO，这将极大提高公司的投资效率，一些优秀的企业如华芯半导体、中创中间件这些国内行业的佼佼者，虽然直接IPO存在一定的难度，但完全可以通过并购方式注入上市公司，进而实现较高的投资收益。数据显示，并购退出的平均回报率稳步回升，今年二季度达到了2.8倍。兴业证券认为，在整体收益回报由于缺乏上市渠道而连续下滑的时候，并购成为一种相对有吸引力的投资退出方式。

从数量和金额看，并购仍是PE目前退出的主流方式。清科数据显示，2013年第三季度，中国企业国内并购的活跃度和并购总额双双上涨，其中并购活跃度更是创下单季的最高纪录。期间国内并购共完成交易302起，较2012年同期的218起增长38.5%，环比涨幅高达65.9%；此外，披露金额的282起案例共涉及交易金额91.65亿美元，同比上涨94.0%，环比上升17.3%。

清科研究中心朱毅捷认为，这是继二季度后，国内并购迎来的再次上升浪潮，其中并购活跃度的增幅较并购总额更为明显，说明中小型并购是推动增长的主力。整体而言，经济回暖、IPO暂停等因素令国内并购持续火爆，预计并购热度仍可在四季度继续保持，并有机会创造新的纪录。

事实上，即使IPO重启，仍然难以满足投资总量接近上万家企业的PE的退出需求。中国首创董事长傅成认为，无论IPO窗口在何时以何种估值倍数重启，私募股权行业都面临着系统性风险，从长远角度来看，并购一定程度上有助于解决这一问题。

原标题：中创信测12涨停：20家机构浮盈逾百亿