11月12日上午九点半，徽商银行在香港联交所敲响上市锣声，成为近三年香港最大一笔银行IPO。而在几天前，徽商银行却又遭神秘股东抛股权融资。

据理财周报独家调查，近期该行两家大股东质押3.1亿股股权，计划融资9.5亿元。近90%的质押率遭银行业内人士大呼“离谱”。

神秘股东融资9.5亿 质押率近90%

11月7日，深圳地区银行圈内某知情人士对理财周报记者透露：“今天有两个徽商银行质押项目，正在急着找银行接，一个融资方希望1.5亿股融4.5亿元，还有一个融资方希望1.6亿股融5亿元，价格都是3.5元/股，两年期。”

这一消息发布前夕，徽商银行已在香港完成路演招股。上市就在眼前，股东为何要在此时大手笔变现？实际上，徽商银行分红力度并不弱。根据该行披露的资料，2010-2012年，每年发放现金分红总额均为8.17亿元，相当于每股派送0.1元红利。

“一般来说，都是因为股东缺钱，而且不是很看好公司前景。”一银行业分析师表示。

除了融资时点敏感，超高的质押率也是市场少见。根据上述融资方要求，两笔融资的质押率，一笔85.7%，一笔89.3%。“常见的质押率就50%左右，徽商银行这个高得离谱。”上述知情银行人士大呼。

“融资方需要足够强势，加上上市题材，才能提出这么高的质押率。”某银行投行部知情人士透露：“听说徽商银行最近有股东已经融了5亿元，目前这两笔还没找到银行对接，接下来还有其他股东要融资。”

从徽商银行2012年年报看，前十大股东持股比例均超过1.6亿股，其中第十大股东休宁新华资产投资管理公司持有2亿股权，占总股本的2.5%。

赶在上市前夕，密集融资的股东们身份尚未得知。实际上，徽商银行的股东已多次上演质押融资的大戏。

去年10月，持有徽商银行1亿股的盛世达投资有限公司将该股权全部质押给中铁信托，并发行“徽商银行股权收益权受让项目（二期）集合资金信托计划”。信托计划规模为3.3亿元，预期年收益率为8.8%-11.2%。该产品以3年的超常期限和80%的高质押率引起市场哗然。

据理财周报记者不完全统计，过去两年，中融信托曾发行过三款徽商银行股权质押类信托，紫金信托也连续推出两期徽商银行股权质押类信托计划。

不仅如此，徽商银行早已成为股权转让交易所的常客。

长江产权交易所信息显示：2010年1月，铜陵亚星焦化有限责任公司挂牌转让该公司持有的531万股徽商银行股份。同年11月，徽商银行还发生过两笔共计900万的股权转让。

2011年1月，徽商银行第六大股东芜湖市建设投资有限公司和芜湖市能源开发总公司（委托前者一并转让）将持有的共计1亿股徽商银行股份，在长江产权交易所挂牌转让，每股约合3.26元。时隔不到4个月，芜湖市建设投资有限公司再次挂牌转让其持有的徽商银行3000万股份。

2011年7月，安徽奇瑞汽车销售有限公司将其持有的徽商银行全部股份共计2亿股对外挂牌转让。

2011年12月23日，又有公告称：徽商银行部分股东委托安徽省股权交易所对其持有的徽商银行股份进行集中挂牌转让。此次转让股份共计1135.02万股。

2012年初，位列前十的股东在长江产权交易所挂牌转让徽商银行3亿股股份。2012年8月，神秘股东委托北京金融资产交易所一次性转让约4亿股徽商银行股份。

据理财周报记者统计，从2010年至上市前，徽商银行股东先后累计至少9次转让该行股份，超过10.6亿股，接近其总股本的13%。

值得注意的是，就在徽商银行上市当晚，传出一笔不同寻常的转让交易消息。

华孚色纺(002042，股吧)11月12日晚公告称，受让淮北市国有资产运营有限公司所持有徽商银行的9426710股，交易额2828万元。交易价格为每股3元人民币，以当天央行公布的港元对人民币的中间价0.79147，徽商银行收盘价3.6港元折合人民币2.85元。也就是说，这笔交易华孚色纺浮亏142万元。华孚色纺称此交易为兑现招商引资奖励。

融资规模约为重庆银行2倍

尽管股东质押、转让股权频繁，徽商银行的上市依然备受瞩目。

徽商银行11月11日公告，万科置业、周大福、阳光保险（放心保）、江苏汇金控股、通用技术集团、上实集团、复兴集团等企业参与认购。其中万科认购8.83亿股，约占发行后总股本的8.1%，成为第一大股东。

仅在一周前的11月6日，重庆银行在香港联交所挂牌上市，成为第一家H股上市的内地城商行。该行获得了高达7.81倍的超额认购，上市首日却“破发”。上市当天收盘，该行股价下跌0.17%报5.99港元，低于每股6港元的H股发售价。

受重庆银行上市首日表现影响，加上此前索罗斯撤资的传闻以及市场公开质疑等不利因素，徽商银行上市首日的表现并不被外界看好。但徽商银行的挂牌表现明显好于重庆银行。截至收盘，该行报收于3.6港元，较3.53港元的发行价上涨1.98%。

不过，3.53元/股的发行定价，已接近徽商银行招股价区间3.47-3.88港元的下限。最终募集资金未能超过百亿港元，不及预期。资料显示，若扣除若干开支等，徽商银行的全球发售所得净募集资金约为85.57亿港元。这一筹资规模约为重庆银行的2倍，此前重庆银行共募集资金42.5亿港元。

按照每股3.53港元的价格，徽商银行最终定价的市净率和市盈率分别为1.11倍和5.25倍，与重庆银行的相仿，该行市净率和市盈率分别为1.16倍和6.32倍。

两家银行募集的资金，均用于补充核心资本。不过，H股募集资金尚未足以支撑两家银行近期的资本金目标。

银监会2011年发布的《中国银行业实施新监管标准的指导意见》即中国版“巴塞尔III”规定，系统重要性银行和非系统重要性银行资本充足率分别不得低于11.5%和10.5%，核心资本充足率最低要求分别为9.5%和8.5%。

重庆银行的《2011-2015年战略发展规划》目标是，“若2012年IPO政策障碍仍未消除，该行将通过增资扩股，”募集不少于25亿元的核心一级资本，确保截止到2013年末资本充足率不低于11%“。2014年，再次发行32亿元的次级债。”

然而，截至今年6月30日，重庆银行的核心资本充足率为9.81%。市场分析人士猜测，重庆银行很可能回归A股融资。今年4月，证监会披露的重庆银行申报上市信息显示为“中止审查”。今年5月中旬，重庆银行相关负责人对理财周报记者表示：“两手准备，不是说A股就不做了。”

而徽商银行截至今年9月30日，核心资本充足率9.55%，比2012年末下滑0.75个百分点。值得注意的是，相比今年上半年，该行目前的核心资本充足率已在第三季度火速提高了0.31个百分点。

中间收入占比远低同行

在利率市场化进程加快、金融脱媒加剧等挑战下，各家银行也愈发试图通过加大中间业务收入，以求摆脱过度依赖利差收入、频繁融资扩张的传统发展模式。而刚刚登陆H股的徽商银行，这一转变明显落后于同行。

徽商银行公开财报显示，利息净收入历来都是该行营业收入的大头，分别占2010、2011、2012年度以及截至2013年6月30日该行营业收入的92.6%、92.8%、92.3%。也就是说，徽商银行的中间业务收入占总营业收入的比例，远远低于国内城商行10%的平均值。

和A股上市的三家城商行相比，这一差距更加明显。

2012年年报显示，徽商银行金融市场业务实现中间业务收入0.91亿元，占营业收入比例仅为1.00%。同期，南京银行中间业务净收入9.25亿元，占营业收入的比例为10.15%；宁波银行2012年中间业务收入8.86亿元，占营收比例9.88%；北京银行2012年中间业务收入10.4亿元，占营收比11.9%。

传统的存贷指标上，徽商银行同样十分尴尬。

今年上半年，徽商银行客户存款增长5.26%，不到同期贷款增速11.83%的一半。存贷比从去年年末的68.38%陡增至今年9月末的73.99%，在国内城商行中处于较高水平。而南京银行、宁波银行今年9月末存贷比均在61%以下。

“银行最担心的是保证不了存款增长，这是开展所有业务的前提。”一位华东地区银行人士表示。

为满足流动性需求，徽商银行今年上半年大幅增加向银行以及其他金融机构拆借资金的规模，导致该银行的同业及其他金融机构存放款项由去年末的59.65亿元，暴增230%至今年6月末的197亿元。

此外，偏安一隅也成为安徽银行极大的桎酷。

截至今年6月30日，徽商银行有199个分支机构，包括总行，17个分行，181个支行，其中安徽省内193个，异地分行仅有南京分行一家，该行主要业务集中在安徽。截至今年上半年，该行92.8%的贷款及93.5%的存款都来自该行安徽地区的分支机构。

该行在风险提示中表示，在可预见的未来，大部分业务及运营仍主要位于安徽，因此该行的持续增长很大程度上依赖于安徽经济的持续增长，面临信贷在客户及地理分布上集中于安徽的风险。