[消息]

在资金价格一片上涨声中，19日，银行间市场交易时间延长半个小时，让个别机构找头寸；上证指数迎来八连跌，银行超短期理财产品收益率飙升至170%以上。

又碰上美联储宣布退出QE，央行坐不住了。19日晚间，央行通过微博向市场喊话：已运用短期流动性调节工具（下称SLO）调节市场流动性。

这是央行首次通过微博形式及时向市场传递信号。市场分析指出，此次央行突然“发声”，主要为了稳定年末流动性预期，有助于缓解日益升级的资金紧张情绪。

由于SLO期限为7天以内，未来还需看央行进一步的投放力度。不过，此次资金紧张和6月“钱荒”有本质区别，仅是年末特殊时点的流动性冲击。

[分析]

财政收支进度或是主因

周四早间，市场期盼的14天逆回购依旧“缺席”，加剧了银行间市场流动性紧张程度。昨日多数期限品种的资金价格继续上扬。至此，本周以来，7天回购加权平均利率已从上周五的4.31%上涨至昨日的7.06%，约半年来首次突破7%大关。

虽然每至年末资金价格都会飙升，但对于本周流动性骤紧的原因，市场分析原因纷杂。

短期来看，在周一存款准备金率的补缴、周四400亿国库现金定存到期的背景下，央行逆回购仍继续暂停，加剧了本周资金面紧张。但实则，在昨日的微博中，央行仅提到了财政收支进度这一原因。

央行指出，历年年末，市场流动性状况受财政收支情况等因素影响较大。近期，已据市场流动性状况通过SLO向市场适度注入流动性。如必要，将据财政支出进度情况，继续向符合条件金融机构通过SLO提供流动性支持。

的确，从往年情况看，财政存款余额的变化，呈现出明显的季节性变化，即财政存款余额在年中时，由于税收集中上缴会大幅增加，而在年底时，则由于“突击花钱”而余额明显下降。

但从今年12月的情况来看，财政存款的投放或低于市场预期。据申银万国测算，从今年财政存款投放规模看，财政存款的回笼力度要大于投放力度，预计12月财政存款投放在1.2万亿元左右，全年财政存款净增加。

同时市场较为关心的是QE退出。18日美联储宣布明年初开始缩减QE规模，不过市场人士认为，从长期来看，QE缩减会产生资金从新兴市场国家流出，对国内流动性及相关市场带来一定冲击，但前提是央行的不作为，相信央行会采取一些手段来对冲资本的流出。

“而从短期看，QE缩减预期产生的资金外流，估计在明年1月份才能有明显变化。”光大证券首席宏观经济学家徐高告诉记者，近期资金面抽紧与QE宣布缩减关系不大。他测算，11月近4000亿的新增外汇占款中，约有1200亿属热钱流入，显示外部资金仍在流入。

与6月“钱荒”大不同

据交易员透露，昨日银行间市场前台交易时间延迟半个小时关闭。而此景的上次出现，还是在6月“钱荒”之时。但仔细回顾后发现，当下的资金紧张与6月“钱荒”存在明显不同，仅是年末特殊时点的流动性冲击。

其一、央行态度明显不同。在6月“钱荒”之际，央行仍坚持发行央票，并且在6月20日资金价格飙至新高后的6月24日才发布公告，向市场首次表态。此外，在11月才公告常备借贷便利（SLF）的开展情况，“滞后”显示6月已提供过流动性支持。

而此次央行主动管理、稳定市场预期的意味更浓。昨日，在7天回购飙升至7%以上当日，便通过央行微博，及时向市场传递后续驰援流动性的可能性，维稳流动性预期。

其二、外部流动性状况明显不同。6月份“钱荒”发生时，国家外管局加强了外汇流出流入管理，进入我国的跨境套利资金明显减少；而此轮“钱荒”发生时，外汇占款连续四个月正增长，国际资本流入压力增大。

尤其是央行近期表态减少对外汇市场的干预后，12月人民币加速升值，屡创汇改来新高。而11月人民币实际有效汇率指数也较上月环比提升至117.8，再创历史新高，不断吸引了资金跨境流入。

其三、银行间市场的涨幅不可同日而语。6月20日，7天回购加权平均利率飙涨11.62%，隔夜回购利率至11.74%，而此轮银行间市场利率上升，无论是绝对值还是相对涨幅，都远低于6月份“钱荒”时的水平。12月19日，7天和隔夜回购加权平均利率虽为本轮最高水平，但仅分别为7.05%和4.61%。

央行实质投放力度仍是关键

此前，央行曾在10月底开展过SLO，期限为2天，总量共计590亿。市场人士指出，鉴于央行已经表态近期开展过SLO，有助于缓解目前的资金紧张情况，同时也承诺后续提供流动性支持的可能性，因此资金价格涨幅有限。另一方面，由于SLO期限为7天以内，央行此举仅为平滑短期流动性波动，而非货币政策的放松。临近年末，资金价格也很难立即大幅回落。

“就短期来看，央行表态提供SLO后，有助于缓解市场紧张情绪，但长期来看，还需看央行实质投放力度而定。”徐高告诉记者。

而记者昨日采访到的多数交易员也指出，由于目前7天回购利率并不跨元旦，同时距离年底考核还有一周有余，若央行后续仍能大量提供SLO，资金面紧张才有望实质缓解。

事实上，回顾6月，市场一度将央行从紧的货币政策视为6月“钱荒”的主要原因。但站在央行的角度来看，反映商业银行资金充裕度的超储率并没有出现系统性的下降，而是稳定地保持在2.0%至2.1%之间。

而目前据机构测算，银行体系整体流动性仍较为充裕。据海通证券测算，11月银行体系超储率回升至2.1%，又与9月份的水平相当。

央行不向市场提供逆回购，而仅通过SLO，“点对点”的对某些符合条件的机构提供流动性支持，也从侧面表明，目前央行认为无需大范围注入流动性。资金总量并不短缺，但为何流动性依旧如此脆弱？此次年末流动性冲击的时点之际，更多的市场人士将思考转向了银行间市场的结构问题。

国信证券昨日指出，整个商业银行体系的超储率虽未发生明显的变化，但其中或发生了明显的结构性变化。同时，小银行的超储率波动往往显著高于大银行，其提供稳定流动性的能力相对较差。以上两个因素相结合，夹杂着对流动性的预期因素，或是导致资金紧张局面不断发生的根本原因。

[市场]

理财产品收益率再次飙升

业内人士分析称，随着年底的临近，银行间拆解利率持续上扬，带动年底理财产品收益率水涨船高，市场资金面紧张状况显现无遗。

收益率的大幅提升起到了立竿见影的效果，记者走访部分支行网点了解到，这些高收益的理财产品受到了大批客户追捧，不少产品在刚刚上线不久就被抢购一空。尤其是一两个月的短期理财产品销售最为火爆。

记者查询发现，此前已经有多家银行纷纷加以提高，短期理财产品的预期收益水平已经普遍达到6%的水平，部分中小城商行的中长期理财产品预期收益率更是突破了7%的水准。

[QE靴子终于落地]

美联储开启“无痛”退出 政策转向或致风险

美联储此次稍显意外的决定，对全球股市、新兴市场究竟意味着什么？

以凯文·洛根为首的汇丰研究策略团队认为，美联储在声明中暗示，联邦基金利率将在更长时间内保持在低位，以抵消退出所带来的任何货币紧缩效应。

汇丰认为，美联储仍致力于推行高度宽松的政策立场，只是微调了一下政策工具组合，即今后将更多依赖实施低短期利率、强化前瞻性的政策指引，但同时减少对资产收购的依赖。

穆迪经济网创始人及首席经济学家马克·詹迪称，通过进一步降低加息的失业率门槛，美联储的此次退出决定被披上了“糖衣”，意味着美联储其实增加了货币刺激。这也是为什么美股在美联储公布决定后出现上涨。

一些机构对于QE退出启动后的股市前景依然乐观。瑞银财富管理投资总监办公室认为，在美国启动退出QE的背景下，全球股市的前景依然积极。

Action经济公司首席分析师麦克·英格伦认为，股市已经广泛预期到QE退出，唯一的争论在于时机和节奏。“这一次市场的确感到有一点意外。但透过市场反应可见，股市已充分消化。并且相较于美联储选择的退出时机，其更加温和的声明成为股市的更大驱动因素。”

新兴市场曾是QE退出的最大“受害者”。不过，汇丰认为，这一次新兴市场资产抛售浪潮不会重演。一方面，投资人已有准备，同时新兴市场资产价格已有所调整。汇丰甚至建议，现在或许可以适当增加风险敞口。

瑞银则认为，新兴市场接下来可能呈现表现进一步分化的局面。短期而言，新兴市场可能因为美联储释出流动性减少而受到冲击。但美国的稳健复苏前景，最终将利好新兴市场股市。具体来看，瑞银超配墨西哥、中国、韩国和俄罗斯股市。

[“钱荒”概念股火热出炉]

银行间市场再现资金紧张情况 五只钱荒概念股或爆发

市场人士指出，本周资金价格运行趋势突然“翻盘”，再度暴露了6月过后资金面脆弱的特征。虽然有外源流动性注入与年底财政存款投放的支持，但市场仍不可对年底的流动性压力掉以轻心。

市场对今年6月底“钱荒”记忆犹新，当时股票因资金紧张而大幅跳水，以香溢融通为代表的“钱荒”概念股却遭到暴炒，股价走出翻倍行情。分析人士建议投资者关注四类“钱荒”概念股：1、涉及委托贷款类上市公司。2、开展融资租赁业务类上市公司。3、参股投资担保公司类上市公司。4、涉及典当业务类上市公司。A股上市公司中，相关概念股：香溢融通、浙江东日，渤海租赁，金丰投资，金山开发，万里扬，嘉欣丝绸，棒杰股份，通程控股等有望受资金青睐。